项目找资金的时代，眨眼变成了资金找项目

就在两三年前，面对大量的创业者，风险投资者(VC)还躲躲藏藏。每逢遇到投资论坛，想创业的人握着自己的创业计划书，挖空心思接近风险投资者。他们为了获得一张VC的名片，群情激奋，把会场围个里三层外三层。就算人流散开后，还不时有创业者不依不饶，继续围追堵截……

现在，情况似乎发生了逆转。全球VC的注意力都被中国吸引了，按照前SoftBank亚洲基金总经理黄晶生的说法：“从旧金山到北京的飞机上，随便哪一天，头等舱里都是风险投资大佬。”

看好中国的何止是硅谷的客人，还有一大批来自新加坡、以色列和欧洲的风险投资者。众多的VC抓着上亿的资金，两眼放光找项目。掘金者多了，含金量高的项目就开始走俏，就得“抢”了。在激烈的竞争下，一位VC合伙人无奈地呐喊：“钱花不出去，大家急得直哭！”

海外VC包抄中国

没什么能挡住资本的逐利冲动，广阔的太平洋也不行。

在短短两年之内，海外VC有如过江之鲫，纷纷涌向中国。红杉、红点、NEA、INTEL、中经合、凯雷、联创、梧桐、菱霸、集富亚洲、高盛、新桥等一大批VC陆续到达。很多VC连中文名字都没有，但已经在上海、北京设立了办公室，有的还组建了中国投资团队。

中国成为全球VC最关注的地区，不过是最近一两年的事。原因就在于那些海外上市的中国公司，创造了完美的表现。自2003年底携程登陆纳斯达克以来，国际资本市场就掀起了一阵汹涌的“中国概念”潮，盛大、分众、Baidu.com、尚德太阳能逐一上市，而且个个大红大紫。Baidu.com上市首日，股价狂飙354%，可谓是石破天惊！与此同时，这些公司背后的VC也大模大样浮出水面。2003年4月，SoftBank亚洲向盛大砸了4000万美元，18个月后，SoftBank带走了5.5亿美元。1999年，IDG投给Baidu.com120万美元，在Baidu.com上市后，IDG有机会拿回1亿美元，5年时间赚了100倍。

如此多的财富神话集中出现在中国，国外的VC们不是震惊，而是被深深地刺痛！于是，包括硅谷主流风险投资者在内的大批VC再也按捺不住，纷纷制定了雄心勃勃的中国计划。

据智基创投中国区总经理陈友忠分析，国外VC进入中国，主要有多种路径。一类是建立自己的中国基金，如红杉中国基金。一类是多家海外VC联合起来，建立混合基金打进中国市场，如美国国际数据集团IDG与Accel合伙人公司联合设立的IDG-Accel成长基金。还有一类是海外VC基金运作人注资给中国基金，开发中国机会。最后一类是到中国设立一个办公室，雇佣本土专家去找项目，海外总部最终拍板。由于中国创业环境与国外相差较大，往往是请中国人来打理、而且给予中国人拍板权的基金，表现更佳。

在这种情况下，VC数量越来越多。据清科创投总裁倪正东介绍，2003年、2004年，中国风险投资业募集的资金总量在6亿美元左右，而到2005年，这个数字飙升到了40亿美元。在这一基础上，2006年上半年继续增长，新募集的风险投资资金超过了18亿美元，同比增加12%；新设立VC的数量达到20个，同比增加2.5倍。于是，项目找资金的时代，眨眼变成了资金找项目。

“好项目”眨眼就被抢

昔日的投资论坛，大家围着VC合伙人要名片。如今，同样的论坛上，VC也开始行动起来。他们主动攀谈，勤于与创业者交换名片。本土著名VC联想投资甚至同时派出几十个投资经理参会，打起了人海战术，美其名曰：做积极主动的VC。其实就是撒大网，抢项目。

对于“好项目”的争夺，早在分众、Baidu.com成长时就有了。在Baidu.com背后，至少有DFJ，IDG，TDF三家VC；而分众传媒，则有SoftBank中国、UCI、CDH、DFJ、WIHarper、TDF、3i、高盛Saches等一批VC的身影。这固然与公司多次融资有关，但也表明了VC之间的激烈争夺和妥协。“如果大家都看中某个项目，我们可能会联合起来投资，从而避免抬升价格，大家吃亏”，一位合伙人介绍说。

VC们四处搜寻项目，憧憬着找到下一个Baidu.com。然而，对于新到中国的VC而言，找项目无疑是件棘手的事。对此，智基创投陈友忠颇有体会：“我在2000年5月初到上海时，项目来源也很少，第一个项目还是从报纸上读来的。”如今，在中国生存了几年的老VC已经有了自己的圈子和人脉。每投资一个项目，其上下游产业就会带出来很多朋友，朋友多了，项目也就来了。对于投了几十个甚至上百个项目的VC而言，他们能捕获更多的项目。同时，老VC的人手多，找项目的能力也强。而初来乍到的海外VC们不仅人丁单薄，有的可能连办公室都没设立。

对于抢项目，IDG合伙人章苏阳摇摇头。在他眼里，很多“好项目”是大家炒出来的。比如说，有一两家VC感觉某个项目不错，圈子里很快就传开了：那个项目厉害，美林都去过了！或者摩根士丹利都去过了！我们也得去看看。当我们前脚刚进门，马上有人知道IDG也去过了。更多的VC就觉得：看样子不去不行了，纷纷去看。这时候，刚刚募集上亿资金的新VC坐不住了，他们想出成绩，急着投钱，沉不住气。心想：这个项目大家都看好，如果我不拿，就被别人拿走了！于是，他们会抢先与创业者草签TermSheet，也就是投资意向合作书。此时，圈子里沸腾了：不得了，某某VC公司TermSheet都签下了！事实上，项目好不好，要两年后才知道。

“所谓好项目，往往是大家形成共识的项目。比如有不错的创业模式、大家认可的团队、可能创业者本人还是资本运作高手。这样的项目很容易成为焦点，大家都想争。”上海汇乐投资管理股份有限公司董事长黄浩说。对于焦点项目，如果不出手，稍一犹豫，别的VC跟上来，企业的估值就高了。比如，第一家VC出800万元占30%的股份，第二家出同样的价钱，却只拿20%的股份。如此一来，项目的价钱越来越高，VC的赢利空间也变小了。

不过，今日资本集团总裁徐新却认为，中国的项目不是太少而是太多。所谓“好项目”少，其实是符合国外VC口味的项目少。中国的创业者不外乎三种人：跨国公司的CEO、总经理，辞职创业；二是“海归”派；三是“土鳖”，也就是本土创业者。在这三类人当中，前两类人英语好，思维方式接近老外，熟悉国外的操作流程，能写出漂亮的创业计划书，所以特别受外国VC的追捧。但遗憾的是，从跨国公司辞职创业的人毕竟是少数，“海归”派基本都在打工，这两类人总量少，外国VC们才会拼命抢。其实，国内最多的还是本土派，他们的缺点在于不会讲英语，不会与董事会打交道。有的创业者把手里的批文给外国VC看，结果老外们一头雾水。他们按照硅谷的标准来衡量本土派，当然会挑出一大堆毛病。加之本土创业者英语不好，让他们更觉得风险大，心里不踏实。

种子期最能体现眼光

风险投资界流传着一句话：眼下是创业最好的年代，因为VC很多；但也是最不好的年代，因为最需要支持的早期项目难以得到资金。项目处于早期时，可能创业者只有一个理念，具体怎么做都搞不清楚，模式不清晰、风险高，而且不同VC的看法可能迥然不同。到了中晚期，商业模式、收入来源已经成型，看得见摸得着，风险小得多。

专门投资早期项目的VC被称之为天使投资。只有经过天使投资的大面积孵化，存活下来的少数项目才会被中后期

VC看中。在美国，天使投资就如同金字塔的底座，数量庞大，据称有30万之多。然而，国内却是倒过来，70%—80%的VC都集中在中后期，希望以此来规避风险，大部分人不愿意做天使投资。对于那些摸不清中国市场状况的海外VC来说，更是等着捡成形项目，竞争当然很激烈。

“在中国，资金和项目是双倒挂。一方面，等待投资的早期项目很多，资金很少；反过来，中晚期的好项目很少，等着投资的VC却很多。”汇乐投资董事长黄浩如是说。在他看来，中国有很多好项目等待挖掘。很多在国外很普通的项目，拿到中国就是好项目，原因就在于中国的市场大。

正所谓艺高人胆大，一些了解中国市场的老牌VC开始进军“种子期”，在承担高风险的同时，也期待着高回报。

IDG合伙人章苏阳直言，“最好的VC能在种子期找到好项目，种子期最能体现VC的眼光”。

今日资本徐新认为，本土创业者对市场的直觉好，懂得节约，生命力也强，非常值得关注。“中国有2900万个中小企业，很多是小公司、个体户，GDP的55%是他们贡献的。国家统计局调查下来，78.9%的中小企业是赚钱的，他们的利润年均增速为36%，既缺钱又缺人。这就是项目啊！外国VC特别喜欢投资互联网、投资中晚期，而我们就寻找传统行业，只要项目好，种子期也做。”

敢于涉足种子期项目的，还有一些规模较小的本土VC。黄浩告诉记者，与国外VC相比，他们的资金实力还比较弱，种子期的项目对资金的需求量比较小，可以多投几个。面对种子期企业，本土VC拥有外资巨头不具备的优势，这是民间VC的最好生存土壤。据他介绍，汇乐看中某个项目之后，先以最少的资金投入，让企业启动，然后充当两个角色。一是财务顾问的角色，做市场分析、盈利预测、设计资本运作计划，包括引入其他投资者等等；二是项目顾问的角色，对项目的运作进行指导。在这双重辅导下，能将种子期的项目培育为成长期项目。到那时，账目清晰、前景可预测，自然有大VC接盘。据他透露，通过这样的错位竞争，汇乐能拿到20倍的高额回报。要知道，SoftBank投资盛大，不过拿到14倍回报。

没品牌，有钱也会被拒

在VC稀少、资金紧缺的时代，现金为王。对于急于创业又缺乏资金的人来说，能找到一个愿意听他介绍创业想法的VC，那就是撞大运了。如果能凭一个创业的点子，或者一个规模很小的公司打动VC，拿到上百万元的资金，那简直是吉星高照。哪顾得了这个VC是哪儿来的，叫什么名字。

谁曾想，几年后，这些手握真金白银的风险投资者也开始讲“品牌”了。当VC的数量增加，创业者的选择权也不断增加，他们看中的不仅是能拿到多少钱，更关心VC能提供哪些帮助，能否进行各种辅导。对一些踌躇满志的好项目来说，他们甚至会拒绝普通的VC。

大多数中国企业赴海外上市前，都会引入VC。上市，意味着创业迎来了里程碑。对大多数公司而言，上市后就能获得丰厚回报，为什么这时候“割肉”给VC，让VC来赚一笔？章苏阳告诉记者，或许有的公司确实缺钱，他们需要在上市前急速扩大市场。但更多的企业是希望VC提供上市辅导，改善股权结构。对于海外市场的投资者来说，如果看到股东中有知名风险投资商，就会产生明显的号召力，从而让公司新股票获得更好的表现。可见，VC有创业者需要的东西，所以他们才“割肉”。

VC的队伍还在继续壮大，除了正规军，还有一大批杂牌军，那就是大大小小的企业。据知情者透露，只要是账上有闲钱的企业，都在找项目投资。这一点，只要看看公司报表就知道，如果在主营业务之外的收益或者亏损很大，就很可能是在搞项目。不过，记者在采访中发现，正规VC对这类杂牌军并不担心，“他们既无投资准则，又无专业人员，完全是拍脑袋。一句话，不专业，不能辅导创业者成长，完全不能和我们竞争。”

清科创投总裁倪正东分析说：未来两年内国内风险市场将保持40%～50%的高增长速度。除了欧美之外，日本、新加坡等国家和地区的资本也将会陆续加入。看来，未来的竞争还会更激烈。选择VC不再只看资金，更要比拼品牌和服务，这本身就是一种进步。在这些具备本土视野、国际化资源的VC带领下，中国将掀起新一浪的创业热潮。

孟群舒