作者:郑杏果 王悦承

融资难一直是国内多数中小IT企业的发展瓶颈。就中小IT企业而言，无论是天使投资、风险投资、政府基金，还是银行贷款等融资渠道，只要他们能够获得企业发展所需的资金，这些投资方就是他们的“天使”。从这个意义上讲，我们希望人人都来当中小IT企业的“天使”。

分众传媒公司7月13日在纳斯达克的成功登陆，Baidu.com正在进行的8亿美元IPO计划，使得投资中国股再度成为热门话题。好奇的人们在纷纷掂量：上市成功以后这两家公司创始人的身价会暴涨多少倍？

而另一拨人关注的角度不太一样。同是7月13日，在北京天伦王朝举行的“2005中国创业投资中期论坛”上，汹涌而至的投资者们一边帮SoftBank、高盛、维众等分众传媒公司的风险投资商盘算着投资回报率，一边密切地留意着出现在论坛上的创业家新的面孔，希望能寻找到下一个陈天桥或江南春。

风险投资商们希望从这些中国创业者身上挣到未来的钱，就像那些曾经从美国在线(AOL)和Google创始人身上大赚过一笔的投资者一样。在这方面，外国投资者比本土投资者显得更为迫切、更为主动。据北京清科咨询公司2005年中国创业投资中期报告显示，上半年国内共有81家企业获得总计4.02亿美元的创业投资，其中外资创投占总投资额的65.3%。从行业来看，IT产业仍然是最大的赢家，占到总投资额的53%和投资案例总数的63%。

相比之下，国内有许多中小IT企业依然面临融资难的老问题。很多优秀的创业企业有强烈的融资需求，但是可以得到的选择渠道并不多。参加“2005中国创业投资中期论坛”的天下互联公司CEO张向宁说，大量企业都渴望得到风险投资，但是真正得到的只是凤毛麟角。北京清科咨询公司创业投资研究中心总监陈强说：“银行不愿意贷款给民营IT企业，因为风险高。其他比如国家863计划、火炬计划等创新基金，还有科技部和地方政府提供的基金扶持，能够得到的企业就更少了。”

除了门槛高立的银行贷款、海外上市和风险投资，以及难以挤进的中小企业板，IT中小企业尤其是刚处于创业早期的企业，应该上哪儿找钱去？文思创新软件技术有限公司CEO陈淑宁表示，途径之一便是向外国的创业者学习，寻找适合自己的“天使”投资者。

他们找不到“天使”

IT企业仍然被中小企业板关在门外的原因何在？是被动抛弃抑或主动离弃？背后有多少酸甜苦辣的故事？

案例1：七喜4年漫长等待终上市

2000年，七喜电脑正式向广发证券发出了协助改制上市的请求。2001年初，七喜电脑完成了股份制改造，进入为期一年的上市辅导期。资本市场似乎已经近在咫尺。然而，七喜电脑未能得到广发证券在2002年度仅有的8个推荐上市名额。七喜电脑仍需等待。2003年，命运再次捉弄七喜电脑。在获取了推荐资格并向证监会提出上市申请后，国家对新股发行数量实施限制，七喜电脑再次进入漫长的主板排队期。

上市主板看来遥遥无期，呼之欲出的深交所中小企业板却搅热了中国股市。中小企业板较短的排队期和较低的审核门槛，以及转型至创业板股票全流通的前景，让七喜电脑转移了募资阵地。其实，与其说是七喜电脑主动移情中小企业板，倒不如说这是一次无奈之举。

七喜股份2004年上市当天以14.50元开盘，最后报收于14.63元。作为新股，七喜股份交易首日的收盘价仅略微超过开盘价。对此，有股评人士建议“原始股东兑现离场，场外投资者观望”。交易首日的表现就让人看淡其未来发展前景。

案例2：金蝶4年错过融资好时机

1997年，金蝶就萌生了上市的想法，起初目标是国内的A股市场，不过在仔细阅读了上市的条件后，金蝶自动放弃，把目光转向海外的资本市场。比较了纳斯达克和Hong Kong创业板之后，金蝶选择了后者。徐少春说：“Hong Kong是一个华人世界，与内地交流没有问题，我们只要有一点声音，马上就会反映给投资者，这有利于股票市场与公司业绩挂钩。同时Hong Kong作为自由港也属于全球开放市场的一部分，未来金蝶成熟了，要从这里去更大的市场也不难。”

为此，金蝶在开曼群岛注册了一家公司，由它来控股国内的公司。不过有了裕兴绕道海外上市被证监会叫停的先例，2000年3月金蝶规规矩矩向证监会递交了申请材料，2000年7月得到批准，到2001年在Hong Kong创业板挂牌，整整过去了一年。此时的海外资本市场早已不如昔日的阳光明媚，对科技股也不再是满面春风，纳斯达克指数从最高的5130点跌到了最低时1660点，缩水70%，Hong Kong创业板也有同样的跌幅。金蝶一上市，就跌破发行价。

点评

创业板一直是引入风险投资，将科技产业化的重要渠道。作为最适合在创业板上市的高科技与高风险相结合的创投型中小IT企业，目前在国外的创业板上都占有相当比重。例如美国的纳斯达克就汇聚了很多人们耳熟能详的IT企业，如美国本土的Microsoft、Intel，以及中国的盛大、新浪、Sohu.com、网易等。而在中国的“准创业板”——中小企业板，这种现象却无迹可寻。

早在一年多以前中小企业板开盘之初，“新八股”中就没有一家是IT企业。当时有业内人士分析说， IT企业的“弱势”应该是排队的先后顺序问题，并预计，在接下来上市的几批企业名单中，很可能IT企业的比例会大幅上升。然而一年来，中小企业板上市公司已达50家，其中信息技术类企业却始终只有七喜一家，一直颇显弱势。

作为国内中小IT企业中的幸运儿，七喜的上市之路并没有经历大起大落，上市后发行股票2900万股，IPO近3亿元人民币，为自身的发展营造了更大的发展空间，同时也打开了资本市场的平台，进入了一个新的发展阶段。金蝶也经过5年努力终于在今年7月20日由Hong Kong创业板转向主板，接触到了更大的资本市场平台。

七喜和金蝶毕竟是已经处于业务发展和盈利阶段，颇具规模的创业企业，在上市融资的路上都花费了四年时间来等待。而对于更多处于起步阶段的创业企业来说，这漫长的等待过程中，很难想象会错过多少生存和发展的机遇，这并不是每一个IT企业都能消耗得起。一些早期曾经热衷于中小企业板的IT中小企业，面对如此光景也只好放弃了漫长的排队。

事实上，IT企业大都是技术兑现的过程，不像传统行业那样是通过原始资本积累发展起来。比如说互联网企业，最初拥有技术的人基本都是没有资本的，风险投资让技术与资本结合。科技性与风险性决定其不符合国内上市标准的同时，互联网企业的性质决定了其必然要被国内证券市场排除在外。

武汉科技大学文法与经济学院经贸系主任董登新教授认为，与真正的创业板相比，中国中小企业板上市的门槛还比较高，能按现行的发行审核标准审核通过的IT企业还比较少，因此，一些好的中小企业因达不到上市条件而被拒之门外。目前中国股市要求公司上市前的最近三年必须是连续盈利的。这一规定有悖于真正意义的高科技、高风险企业直接上市融资的初衷。