古语云，一叶障目不见山。因眼前的小利而忽视了长远的利益与目标，这样的惋惜，不知昔日玩转大投资手笔的小超人能否理解。李泽楷手里的股市阿斗，如今成了众人追捧的资本蛋糕，一样的公司却有不一样的价值，究竟是电盈改变了世人？还是世人改变了电盈？不管怎样，当“红筹之父”的资本入注电盈之际，也就是电盈重踏征程之时。)

商人逐利，古已有之。但什么是“利”？是日渐增长的股票价格，还是公司发展的良好机遇，又抑或是对产业环境的悉心培育？素有“红筹之父”的Hong Kong著名银行家梁伯韬给大家上了一课。

眼下通信市场，最热门的新闻就是“电盈自卖”。2006年7月11日，半路杀出的前花旗环球金融高级顾问、Hong Kong投资商人梁伯韬以92亿港币收购李泽楷个人23%的电盈股份，为喧闹近一个月的资本争夺战划下一个分号，最终定为各方都认同的一个方案。

2006年6月19日开始，当Hong Kong电信运营商电讯盈科(以下简称“电盈”)宣称准备要卖掉自己的核心业务，即电信和媒体业务时，就触动了各方势力的神经末梢。立意已决的小超人、坚决反对的大股东、心有所谋的投资方、混水摸鱼的投机者在香江之滨搅成了一个大旋涡，且随着事件的进展，旋涡和波澜越来越大。到7月10日电盈召开第二次董事会议时，国外的投资巨头、国内的政府高层、Hong Kong的财经名流等等，也纷纷卷了进去。一时间，Hong Kong上空风云色变，而另一边的大陆通信业，也显露出触一发而动千钧的紧张态势。

一桩交易竟然如此牵动了各方力量，反映出重重利害——对产业的思考、对市场的评判、对公司的谋划，乃至对个人的考量，让世人在感慨中国通信产业巨大影响力的同时，也思忖和惦量着电盈的魅力所在。

一个弹丸之地的电信运营商，为何会牵扯如此多的势力与财力？手握中国北方电信运营版图的中国网通，为何心有所属,紧握不放？电盈究竟价值几何？小超人有着怎样的算盘？梁伯韬会如何部署？……

一连串的问号层出不穷，而解答一切的，只有时间和真相!

李泽楷在商言商 急抛烫手山芋

李嘉诚之子李泽楷号称“小超人”，在其风光的十数年商涯中，机敏的投资眼光与大胆的做事风格一直伴随左右，当然，常随身畔的还有让人嫉妒的好运。

22岁的李泽楷回到Hong Kong工作，第一项大投资是4亿美元创建了今天的Hong Kong卫视。2年后就将其转让给世界传媒大王默多克，成交价翻了翻，为8亿，赚了一倍的钱。利用这笔资金，李创立了自己的盈科集团，并借壳在新加坡上市海裕亚洲，改名为盈科拓展，业务包括地产、酒店以及保险。之后，立刻展开与Intel合作，成立PCC亚太网路服务公司，着手准备Hong Kong新硅谷“数码港”计划。

1999年,有“小超人”之称的李泽楷做了两件轰动商界的大事：一、取得Hong Kong“数码港”资讯园区开发权；二、“数码港”借壳上市，股价一天狂升23倍，一天就赚了3百多亿，轰动全球金融业。

随后，全球蓬勃崛起的通信热潮让李泽楷心动不已，以互联网发家的他，显然知道科技的力量与价值。于是，当Hong Kong电讯抛出出售的消息时，李出人意料的投标并一举收入囊中，一时在香江风头无出其右。

但是，李泽楷一贯的好运，在他决定组成电盈之际，却奇迹般地逆转了。

公司从2000年8月成立之始，就经常陷进亏损的泥淖之中。而值得一提的是，李泽楷执掌电讯盈科的3年，正是电讯业泡沫破灭的3年，在整个行业衰退的背景下，盈科也不可避免地走进厄运。

并购实现的第一年，2000年盈科便亏损69亿港币，消息甫一公布就引起Hong Kong市场强烈震动，盈科的亏损是Hong Kong电讯近40年以来的首次。2001年尽管扭亏，但通过对业绩的分析不难发现，利润来源主要是非经常性损益。2002年报显示，盈科再度录得77亿之巨的亏损。2003年，受为海底光缆合资企业作出巨额拨备拖累，公司继续亏损61亿港元。在随后的2年里，虽略有盈余，但盈利几乎没有增长。

投资人尽管已经略显麻木，但沮丧的心情仍表露无疑，这一点从盈科(0008)股价上可以清晰地看出来。电讯盈科是恒生指数成分股中表现最差的，累计下滑18.55%，而同期大盘则上涨了34.73%。

2005年，迫于债务的压力以及对大陆电信市场的信心，李泽楷联手中国网通，双方建立战略合作关系，共同拓展内地及国际业务。由此，网通成为电盈的第二大股东，而李也暂时缓解了债务。

显然，大量拨备是造成公司巨额亏损的最直接原因，但这并不能掩盖公司主营业务下滑的尴尬。电盈的电话固网业务，面对激烈竞争，市场占有率不断下降，2002年底市占率为82%，到2005年底降至68%，尽管电盈固网客户流失率趋于稳定，但电盈在Hong Kong固网市场的垄断地位已不复在，魅力也不复在了。

此外，电盈近年着力于投资收费电视业务，成为电盈未来盈利增长点，目前客户约有60万，是本港第二大收费电视经营者，可惜仍处于投资期。而购入NOW收费电视，要承担一定投资风险，还可能要额外注入新资金。

虽然拥有来自256万电话用户和Hong Kong第2大付费电视业务的稳定收入，李泽楷也采取多种措施推进电盈发展，但电盈股价自2000年2月创下记录后，到如今已经重挫96%。目前，电盈的市值大约为45亿美元，这与2000年李泽楷280亿美元的买入价大幅缩水。

原先一个娇艳欲滴的诱人蓓蕾，眼下却变成了窟窿百出的烫手山芋。小超人在回天乏术之下，萌生抛售之意。在最短时间内套现，以便投入新的有增长点的业务。而谋求最大利益化，是其一贯作风。

有消息称，李泽楷出售电盈资产是为了更好地将资金投入房地产。据了解，电讯盈科旗下还包括从事房地产行业的盈大地产。也有Hong Kong媒体称，李泽楷套现电信盈科的原因是为了收购电视广播(无线)，从而转投电视广播业务。对于后一种说法，有分析人士认为此项收购将因政府监管而难以成功。对于前一种说法，目前还没有足够的资料来判断其正确与否。

电盈身份特殊价值潜力待挖

翻开电盈的历史不难发现，公司成立至今，一直是众多业界人士关注的目标。

电盈的前身——Hong Kong电讯，历史可追溯到1873年创建的英国大东电报公司，其在1817年组建前者。至上世纪80年代中，一直垄断着Hong Kong电信市场，且是Hong Kong股市市值的老大。公司业务发展以当时的海底电报电缆在Hong Kong的薄扶林钢线湾着陆为发端，到2000年8月被收购，历时近2个世纪，可说是阅尽了Hong Kong电信业发展起浮荣辱的风云变幻。

随着经济的发展、时间的推移，Hong Kong电讯于上个世纪90年代进入业务大发展时期。在上个世纪的1994年，Hong Kong电讯固定网络电话线就突破300万条，传呼服务用户数目在当年12月达至高峰，电讯业务进入前所未有的大发展阶段。

1999年，Hong Kong电讯的老东家——大东电报局决定，集中发展在欧洲的互联网和企业数据业务，意即出售在亚洲的所有“非核心”资产，包括移动电话及固网业务股权。

于是，在这一年，拥有庞大电信资源及悠久运营经验的Hong Kong电讯，遇到了拥有“快准狠”投资风格、新时代财富典范的“小超人”——李泽楷。

以大手笔吞并Hong Kong电信旗下电讯公司，打造出电讯盈科的神话着实让李泽楷风光一时，他的这一并购至今仍雄踞亚太区(日本除外)并购案规模第一的宝座。而280亿美元的投入，以及华人圈传奇人物李嘉诚之子的光环，让业内人士无限遐想着和黄在电信领域的传奇能否在电盈上演。

无可否认，前身的雄厚底蕴，领军人物的风云光环，以及当时让人眼花缭乱的IT产业，都造就了电盈的特殊性，也让这个全港首屈一指的通讯服务供应商，以及亚洲领先的综合通讯商之一的公司成功地吸引了众多目光。

但随着业绩的不断下滑，人们对盈科的疑虑和指责也多了起来。关于李泽楷不懂管理的传言更是沸沸扬扬。

Hong Kong有媒体如此描述：与大多数年轻有为者不同的是，李泽楷没有经历过基层的磨炼与打拼，他的机会远比同龄人多得多，这也造就了他不可能太仔细、老到的处世手法。小超人的口无遮拦颇现“毕业于美国斯坦福”的风头。而快字当头，在资本市场无往不利的李泽楷将资本运作中的雷厉风行带入公司的管理，也凸现出他在管理经营上缺乏经验。

更有专家明确提出，电盈亏损的主要原因只有两个。一方面是公司进入通信领域的时间不合适，当时正好是通信产业泡沫破碎期；另一方面，则是李的个人管理，乃至对公司责任心不够的问题。

是的，人们不相信李泽楷投机商人的本色。业界一致认为，电信是眼下热门的产业领域，如果不是管理问题，显然公司不会有着如此糟糕的业绩。也就是说，世人对经验丰富、市场庞大、有内地运营商坐镇的电盈还是充满信心的。

于是，当负债累累的盈科有出售消息透出时，依然诱惑着众多知名的大投资商：6月19日，澳大利亚的麦格理集团先浮出水面，抛出了五六百亿美元的巨额数字收购电盈的核心业务——电信和媒体业务；6月23日，有消息称美国私人资本运营公司Texas Pacific Group及其亚洲投资子公司新桥资本将出价收购电盈。

随后，新闻集团的主席默多克、星岛集团主席何柱国、Hong Kong投资银行家梁伯韬，乃至小超人的父亲李嘉诚都被传要亲自上阵，另行成立公司以收购儿子的业务。

这些人看中的，就是电盈的业务能力和巨大的价值潜力。

麦格里银行的新闻发言人表示，固定电话业务的现金流对麦格里银行充满诱惑力，他们一直热衷于收购机场和收费公路等现金流稳定的基建项目，将之证券化后转手出售。

但是，电讯盈科最大的吸引力恐怕还是它的整合。全球的电脑、电视和电话行业日益融合，电讯盈科恰好站在了潮头。它不但是Hong Kong领先的固定电话服务供应商和宽频互联网接入服务供应商，它的宽频付费电视服务也已经发展壮大到足以同本港有线电视行业相抗衡的规模。

电讯盈科的付费电视服务通过宽频互联网接入转播HBO、ESPN和CNN等频道，颇受用户欢迎，甚至止住了电讯盈科核心的固定电话业务长达10年的业务萎缩，因为这两项服务是打包订阅的。

Media Partners Asia分析师维韦克·库托预计，2年内，电讯盈科就能成为中国最富裕城市Hong Kong的垄断性固定电话、宽频服务和付费电视供应商。

另一方面，Hong Kong在众多通信运营商中，更有着战略意义。目前随着中国进一步开放国内通信市场，全球通信巨头纷纷聚焦内地，趁着内地电讯业市场全面开放之际，已先后有国际性电讯集团入股内地电讯公司，如4年前英国沃达丰斥资250亿港元购入ChinaMobile百分之3.27%股权，而2005年西班牙电讯则以38亿美元入股网通5%，前几日韩国SK电讯购入联通换股债券，可换成6.7%联通股份。

梁伯韬愿以溢价8%的91.6亿港元收购，显然就是看中了其巨大的潜能。“这家公司(电盈)令我兴奋，我对电盈的前景充满信心，十分看好它未来的成长潜力！” 梁伯韬的言辞中有着难掩的兴奋与愉悦。

南华证券副主席Howard Gorges表示，内地电讯业是高增长市场，未来发展潜力巨大，但很多政策和相关市场还处于不明朗期。而Hong Kong可说是内地通信市场的桥头堡，内地的风吹草动、政策的变更实施都在这里体现得淋漓尽致。正因为Hong Kong与内地的关联性，不少慎重的投资商都纷纷看好这个美丽的港口都市。如果有了电盈这个全港最大的固网运营商做跳板，运营商期望能通过电盈，甚至中国网通，成功登陆中国大陆通信市场，以达到事半功倍、一劳永逸的效果。

网通布局 电盈是一个关键的金蛋

要说“电盈自卖”闹剧中身份最特殊的，正是其第二大股东，中国网通。

严格来说，网通不是纯粹意义上的商人，因为它考虑的不完全是简单的利润，想要的也不仅仅是市场，它要全盘谋划，对自己、对通信产业、对国家，乃至对Hong Kong，都要有个交代。也正因为此，当小超人擅自决定出售核心业务时，中国网通不仅出奇地愤懑，而且断然出手干涉。

对网通而言，入股电盈不是一个简单的交易，它看中的是“战略投资者”的身份。电盈目前为Hong Kong第一大固话运营商，并控制Hong Kong手机运营商SUNDAY，市场占有率在60%以上。在网通一贯主张的泛亚化国际路线中，Hong Kong是一个重要的战略要塞；而电盈希望进入内地市场开拓的宽带业务，与网通不谋而合。

在2005年初，双方提出合作之际，就有好事者总结出网通此举的6大好处：

一、双方存在“天然的”互补优势，网通以市场换Hong Kong电话公司的管理，双方在战略、营运成本、资本开支上有“协同效益”的潜力。

二、双方紧盯珠三角地区，可以扩大电信业务范围，网通的业务可以进Hong Kong，Hong Kong的业务可以通内地。

三、亚洲环球电讯再加上Hong Kong电话公司，网通会加快成为亚洲地区一流的电信商。

四、借助CEPA政策优惠，双方将通过Hong Kong与内地的网络一体化运营，提升两地电信业的水平。

五、收购后，电讯盈科业绩的提升有助于稳定Hong Kong股市。

六、电盈是Hong Kong的主导电信商，它的管理体制、团队、市场营销手段将逐步引入内地，推进内地电信业的改革。

这其中，有网通自己的得益，也有对中国大陆通信产业发展的考量。本来一出美满良缘，却因为李泽楷纯粹商人的举动，被摔了个粉碎。

网通的强烈反对显然成了电盈出售资产的最大阻力。多种迹象表明，该事件引起了中央政府相关部门的高度重视。在海外的诸多评论中，网通的态度代表“中方”的意思。只要“中方”不点头，这桩交易就没法继续。

尽管李泽楷依然强硬，但竞购方已经纷纷向网通递出了“橄榄枝”。有消息称，竞购方之一麦格理集团有意邀请网通加盟，共同完成对电盈资产的竞购。此后，新桥与其他各方也纷纷向网通表示了合作意向。但此刻的中国北方通信大户，已经显示了愤懑。

按照网通发布的公告，其短期内并没有继续增持或者出售电盈股份的意向。网通同时表示，不希望看到电盈资产发生变化。换句话说，网通希望看到的局面是：“港人治港，Hong Kong的公司也同样需要Hong Kong人来治理。”

也正因为网通的一句话，Hong Kong众多本地财团开始参与到电盈竞购的游戏中。他们体会到，中国网通此刻的发言，代表的不仅仅是电盈第二大股东，甚至是其背后“中国国家信息化产业部”，乃至“中央政府”意志的反映。

而Hong Kong市场也有传闻，梁伯韬此次能成功购入电盈股权，是获得包括中银Hong Kong在内的数间大型银行支持，而中银正是当年协助李泽楷，一举击退新加坡电信的幕后支持者，显示两次交易均由北京主控。

短期的股票价值也好，长远的产业发展也罢，对中国通信产业来说，利润固然重要，但首要的前提条件却是安全。

众所周知，无论在多么崇尚自由经济的国家和地区，由于电信资产涉及安全和国防等敏感问题，外资财团要购并当地电信业并非一个“钱”字就能解决。作为中国通信领域内的国有资产，这是网通不得不背负的责任与义务。这也正是网通坚决不同意电盈出售的原因之一。

6年前新加坡电信(Singapore Telecommunications Ltd.)竞购电盈资产时就遭到了公众强烈反对，很多人担心这个中国主要城市的战略性电讯资产可能落入外资的手中。

嘉实基金分析师刘天君认为，“显然，国际买家正在进行资本游戏以获取巨额利润，这将希望与电盈进行长期电信业务合作并不断引进其先进经验的网通置于尴尬的境地。”因为电盈要出售的电信和媒体业务恰恰是网通最看好、最想合作的部分，更重要的是，在这桩买卖上李泽楷居然未知会网通，还玩起了文字游戏，以一句“建议交易不会涉及收购本公司的股份”把网通抛在了一边。

企业发展计划被打乱，公司身份没有得到尊重的同时，网通还有被下套的感觉。

据Hong Kong媒体披露，此次提出收购电盈的两大投资方：澳大利亚的麦格理集团与新桥资本都与李家有着长期往来的生意合作，同时，两家公司的中方高层也都是经常出入李家的好友级人物。此番突然出现的收购计划多少让人有些迟疑。

甚至有人怀疑，这是李泽楷下的套，他早就知道网通是不希望看到电盈出售核心业务的，他期望通过两个投资公司的溢价投标，可以抬高收购价，同时逼迫网通不得不出面收购电盈的所有资产。

一方面被大陆3G基础建设弄得焦头烂额，一方面又为新业务扩展不顺而心烦气燥的中国网通，如何会有大笔资金收购？又怎能忍受一个年轻人的戏耍？也难怪其会端出一副老大嘴脸：坚决不同意。

把握机遇 电盈的路会越走越宽广

“Hong Kong电信格局在未来将发生巨大变化。现在电盈的股价和收入虽然都不太好看，但只要坚持2到3年，电盈在3G和收费电视的业务就会起来。”易观国际副总裁张鹰说，从另一个角度来看，现在有人愿意抢着出高价收购电盈资产，充分说明这些资产很有价值。

背靠着广阔的中国大陆通信市场，拥有中国数一数二的大运营商的保驾护航，随着中国电信市场对外资的开放，这些便利条件都能帮助电讯盈科实现进入中国市场的突破，从而摆脱其亏损的局面。

关键的一点，还是要学会把握机遇，要把目光放长远。古语有云：眼前利是小，身外利是中，长远利是大。

身为“红筹之父”的梁伯韬显然在多年市场的打拼下，已经完全顿悟了这则古语。他在解释自己的收购行为时表示，收购电盈是因为后者拥有良好的固网、电讯和宽频电视平台，而且有网通作为策略股东，有利进军内地市场。

显然，众多资本追逐的目标是电盈背后的潜在价值，是大陆电讯市场的蓬勃商机，是不断展露商业魅力的3G梦想，是Hong Kong与大陆市场一体化的未来期望。

希望电盈能把握机遇，希望早日见到烫山芋变金蛋的一天。