在LP的支持下，坚持走全球化路线的DCM开始真正把自己融进中国市场

2006年前后，DCM相继对在中国的部分投资组合，比如文思创新、千橡互动、99bill等追加了数量不等的投资。“我们倾向于在那些我们早先投资过的企业上面再做一些后期投资。”DCM联合创始人兼普通合伙人Dixon Doll说，“这样做的好处在于，我们很了解这些公司，因此能够再次抓住投资那些前途光明的企业的机会”。

成绩单

2006年4月，DCM以一份不错的成绩单迎来了自己的10周岁生日。仅仅在过去的2年当中，DCM投资的公司组合当中有9家成功地在不同的证券交易所上市。这9家公司分别是在中国投资的前程无忧(纳斯达克：JOBS)、中星微电子 (纳斯达克：VIMC)、中芯国际(纽约证券交易所：SMI)以及在日本上市的All About(Jasdaq：2454)、日本通信(日本东京证券交易所：9424)、Adways、Mobix、Kabu.com、豆藏等。

DCM从中国人力资源服务企业前程无忧(51job)上的成功退出，更是把其在亚洲市场所具有的独特资源价值体现得淋漓尽致。

2006年4月18日，51job正式对外宣布，日本最大的人力资源服务企业—Recruit已经从包括DCM等在内的现有股东手中以每股13美元的价格(换算成ADS的价格为每股26美元)一共购买了8,452,918股普通股。这些股票大约占51job已经发行的股票总数(截至2005年12月31日)的比例大概为15%。

根据协议，Recruit还享有在未来3年内向这些股东以预先确定的公式计算出来的结果为依据，再购买另外25%的普通股(截至2005年12月31日)的权利。通过行使这些权利，Recruit持有51job公司股票的比例将有可能上升至40%。

通过收购现有股东手中股票的方式进入中国市场，Recruit并不是第一家。Recruit收购51job股票的特殊之处在于交易之前的相当长一段时间内，51job在公开资本市场上的交易价格都要远远低于26美元。这也就意味着Recruit如果想要通过在公开资本市场上的操作来达到自己的目的也不是没有可能。

因此，这种现象的出现就只能从Recruit和51job的交集当中寻找合理的解释。这个交集就是DCM共同创始人兼主管合伙人赵克仁。赵克仁早年曾经是Recruit公司的高级客户执行官。另一方面，赵克仁参与创建的DCM正是51job的早期投资人(详情请参阅本刊2006年第3期《影子武士》)，并且在2003年中国SARS期间，DCM还曾经对51job追加了投资。截至2004年12月31日，DCM持有24.1%的51job股票。Recruit现在的第2号领导人(同时也是下一任第1号领导人)正是赵克仁当年在Recruit工作期间的顶头上司。

显然，这种特殊的三角关系在Recruit、51job和DCM之间达成内在合理的交易结构时发挥了关键性的作用。

末班车？

一份不错的成绩单加上不断得到验证的中国市场，DCM似乎不用那么着急去融资。

2005年，DCM刚刚募集了规模为3.75亿美元的第4只基金(DCM Ⅳ)。到2006年4月，林欣禾加入DCM担任普通合伙人一职时，DCM Ⅳ中尚有1亿多美元可以用于新项目的投资。

但是此时，中国概念却面临被透支的风险。一个众所周知的事实是，2005年，新募集的以中国为主要目标市场的基金规模创纪录地超过了40亿美元。这种局面使得2006年第1季度刚刚完成基金募集的德同中国投资、启明创投的合伙人都有了一种搭上末班车的快感。

“VC背后的投资者即LP手中的资金往往是按照产业、地域、阶段等进行划分的，每个领域的VC能够获得的份额都是有限的。”林欣禾接着表示，“这就意味着如果不及时采取行动的话，这些钱就有可能被其他的VC拿走，等你回过头来再想找他们融资时，那就难了。”新浪创业10年并且曾经出任过新浪首席运营官的林欣禾强调，“时机”是一个非常重要的选择性因素。

当林欣禾的这番话传到赵克仁耳边的时候，赵克仁不但听信了老同学的建议，而且很快就采取了行动。

接下来5月后的一周内，赵克仁通过跟DCM现有的投资人打电话、请吃饭、聊天等各种尽可能自然的方式了解他们的动向和关注的重点。当得知“包括中国在内的东亚市场”现在仍然是这些投资人的兴奋点时，赵克仁迅速地亮出了自己的“底牌”。

“David(赵克仁)，你要融资呀？早跟我说呀！你要多少？”DCM现有的LP几乎都做出了相同的反应。DCM Ⅳ最大的投资人甚至表示，要将自己在DCM新基金中的投资份额从DCM Ⅳ中的3000万美元翻3倍，即要“给DCM V投资9000万美元”。

短短两周内，DCM V获得的口头承诺就超过了8亿美元，比预定目标的2倍还要多。就在这时，DCM内部出现了一种募集10亿美元基金的冲动。

赵克仁硬是把这种冲动给压了下去。“人家口头上虽然这么痛快，但是等真正让他们掏钱的时候，就说不定会有什么意外会发生呢。”人力资源工作者出身的赵克仁似乎对人性有着很好的把握。

DCM V的规模最终定格在了5亿美元，主要投资人包括Horsley Bridge 和 Mesirow等。DCM Ⅳ最大的投资人承诺的投资为5000万美元，“这比他最后想投资的6000万美元还要少了1000万美元”。

中国元素

构筑美国、中国、日本之间的投资“铁三角”，是DCM在美国向LP融资时常讲的故事。但是事实上，DCM只有两个真正意义上的办公室，一个在美国的硅谷，另一个就在中国的北京；DCM在日本的“办公室”其实就设在赵克仁的家里。

“DCM Ⅳ在美国以外的投资基本上都在中国。”在林欣禾看来，“对DCM而言，日本更多的是作为一个战略性并购市场而存在的”。

到目前为止，DCM Ⅳ在中国的投资大概占其累计投资总额的20%左右，“因此，我们预期中国市场在新基金中占有30%～40%的份额是完全有可能的”。尽管DCM强调自己的这种想法得到了投资人(LP)的支持，但是双方并没有把这一条写进协议里面去。

“我们这样做主要是为了保证投资的灵活性”。林欣禾称，“DCM V的投放将主要取决于市场机会”。跟DCM一样，凯雷投资也没有像往常那样为其新近募集完成的规模达6.68亿美元的第3号亚洲创业投资基金在不同地区的投资划分明确的比例。

这在一定程度上显示出活跃在中国市场的国际投资者开始变得成熟和诚信起来，“不再用一些高不可攀的数字来糊弄国内的创业者”。

相对而言，创投团队中熟悉中国本地市场的专业投资人士数量更加具有实质意义。DCM对此显然深信不疑。继今年4月，林欣禾加盟DCM担任普通合伙人一职后，近日，DCM中国投资业务主管卢蓉被正式提升为合伙人。加上共同创始人赵克仁，DCM由8名合伙人组成的团队当中就有3位具有不同程度的华人血统。

DCM认为这种“铁三角”组合是对中国市场最好的承诺。“DCM在中国将更多地关注那些采用新技术对传统产业进行价值链重组的创新型企业。”除此之外，包括林欣禾在内的DCM中国团队还在考察教育、能源等领域的一些有潜质的创业企业。

“联想”蜜月

按照惯例，DCM所有拟投资的项目都必须获得合伙人的一致同意，钱才会打到被投资企业的账上。

“但是在实际操作过程当中，往往采用的是以1、2个熟悉相关领域的合伙人意见为主，其他一些合伙人提供一些补充或者参考建议的方式。”林欣禾说，“虽然从形式上来看，结果仍然表现为全票通过，但是DCM的这种模式显然可以看作是普通合伙制的一种改进”。

林欣禾接着以自己为例进行了说明。“我对网络、无线增值等领域比较熟悉，那么在讨论这些领域的项目投资决策时，当然就会以我的意见为主。”并且，林欣禾相信，自己的这种权威遭到“恶意”挑战的可能性并不大，原因就在于“创投基金是一种长期契约，在存续期内的博弈行动是可以重复进行的。同时，每个合伙人都会有自己相对比较熟悉的领域，如果恶意挑衅别人的话，自己也就很难避免别人的报复行为”。

相对DCM其他远在美国本土的合伙人而言，林欣禾的另一个独特优势来源于DCM跟联想投资之间的战略合作关系。“在北京建立办公室后，我们和联想走得更近了，因为我们之间的沟通不需要再倒时差了。”

在很多业内观察家看来，国际主流VC采用LP的方式跟一些表现相对出色的本土VC合作，主要目的就在于迅速获取本地化的网络和对本土市场的理解；而本土VC也可以借机接触国际资本市场以及学习国际主流VC的操作经验。

“一旦双方甚至一方达到了自己的目的，这种合作关系就很有可能会迅速土崩瓦解。”

但是至少目前，DCM和联想投资之间的合作还处在“蜜月”时期。“联想投资以及联想控股背后强大的资源网络对于DCM扎根中国至关重要。”迄今为止，DCM在中国投资的10多家企业当中，千橡互动、文思创新就是跟联想投资一起合作投资的。在美国，DCM跟联想还一块投资了Fortinet和Sling Media。

2005年，DCM和联想投资一起合作领投的文思创新 (Worksoft)后来更是成了美国顶级创投红杉资本(Sequoia Capital)在中国直接投资的第一个项目。“我们当时就觉得文思创新的创业团队不错。”卢蓉接着说，“联想投资通过自己的网络证实，在文思创新身上很少看到国内软件行业常见的‘那种干活拿不到钱’之类的诟病”。

2006年年初，距离文思创新获得DCM和联想投资的1000万美元联合投资不到1年，美国红杉资本就联合DCM、联想投资给文思创新注资3000万美元。这也是当时中国软件外包行业获得的最大一笔投资。

往后靠

7月7日, dangdang.com正式宣布完成第三轮2700万美元的融资计划，主要投资方为DCM，华登国际和Alto Global两家投资机构也同时参与了注资行动。

在此之前， DCM在中国追加投资的企业还有千橡互动、99bill以及文思创新，并且这些企业新一轮融资的规模都高达数千万美元。而在美国，DCM则把自己定义成信息技术领域里标准的早期创业投资企业。

“现在是跟进投资的好时机。”林欣禾说，“你可以选择跟初创型企业一起成长，但是把赌注下在行业的No.1身上或许会更加明智”。