文/倪洪章

消息从两年前的大手笔并购开始就不断吃进巨额资金后，京东方本身的盈利能力却出现了问题。根据8月26日京东方(A:000725、B:200725)公布了的2005年中期财报，今年上半年净利润出现了9.8亿的亏损，同期的主营业务收入下降30.68%。

2003年初，京东方以3.8亿美元的价格收购韩国现代显示技术株式会社(HYDIS)拥有的TFT-LCD(薄膜晶体管液晶显示器)业务；同年8月，京东方斥资10.5亿港元，从冠捷科技大股
东处购得共计3.56亿多股的已发行股本，持股比例达到25.52%，成为冠捷科技第一大股东。

在半年报公布当天，京东方在深圳五洲宾馆举办2005年业绩推介会上，公司高管认为是三大原因导致公司巨亏。第一个原因是:“行业周期性下滑对公司经营造成较大影响。”第二个原因是韩国子公司BOE-Hydis产品转型速度较预期慢，出现亏损。第三个原因是，小尺寸手机屏的研发进度比预期缓慢。京东方称其位于北京亦庄的五代线尚处于爬坡期。

而从财务报表上看出，韩国子公司BOE-Hydis技术株式会社亏损9个多亿，占到了京东方亏损额的90%左右。显然，京东方2003年收购的京东方2003年的巨额亏损直接导致合并报表后京东方的亏损。

养不起的TFT-LCD

从2003年初的大手笔并购开始，京东方把身家性命砸在TFT-LCD身上。从资本市场上来看，京东方近几年将力量集中在运用各种手段为TFT-LCD实现量产筹措资金。

2004年初，京东方在B股市场成功实现定向增发，募集资金20亿元。

同年京东方韩国子公司BOE-Hydis拟申请在境外上市，因不符合证监会《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》而失败。

2005年3月，日本丸红以1.6亿元现金购买京东方投资10%股权，并把1.6亿元股权转让款直接投入京东方。

4月8日，京东方对外宣称获得由建设银行北京分行牵头、共9家银行组成的银团提供的总计7.4亿美元贷款约合61亿元人民币，全部用于京东方TFT-LCD五代线的项目建设及其资金周转。

4月和7月，京东方韩国全资子公司BOEHydis前后两次在韩国发行付息不记名式无担保公司债券，两次发行债券共计16亿元人民币左右。

7月5日，京东方2005年第一次临时股东大会批准了公司在Hong Kong上市发行H股计划，，以募集不低于25亿港元的资金。一部分募集资金将用于偿还银行借款，另一部分资金将用于液晶面板第五代生产线的技术改造。但一些证券分析师则认为京东方到Hong Kong上市并不容易。

即使是这样，京东方还是表现出了“资金饥渴”。水清木华研究总监周彦武告诉记者，京东方豪赌的TFT-LCD是非常昂贵的一种产业，可以说是资金的“无底洞”。

投入到底有多大？一位业内专家向记者举了一个例子。TFT-LCD属于高耗水行业，如果按玻璃基板面积为1100*1300毫米，每月投片量为6万片产能的话，一个TFT-LCD厂家一天可耗水一万吨，按照北

京工业用水价格四元一吨进行计算，一天在用水方面的成本就超过四万，另外要装有循环水装置，每吨还有0.7元的成本。另外，维持生产TFT-LCD无尘室的正常运转的成本也非常高，生产厂商首先要达到1000级无尘室标准，而制药厂通常是10000级或者1000000级，(1000级的意思就是在1立方英尺无尘室空气中，超过3微米尺寸的颗粒不允许超过1000个)同时无尘室还需要强大的空调系统来维持无尘室的恒温、恒湿、恒压，这些都是非常基础又非常庞大的成本开支。

世界上主要的TFT-LCD生产厂商都有着非常强大的再融资能力，除寻求多地上市之外，这些公司还频繁发行债券。如6月10日，奇美光电发行了4500万GDR单位(每个GDR单位相当于10股奇美光电普通股票)，获得融资6.76亿美元。同一天，广辉电子的股东同意公司发行8亿股新股，将采用GDR或者附加股方式，获得融资将用于广辉电子第五代和第六代液晶面板工厂。6月13日，友达光电的股东同意了公司今年发行美国存托凭证(ADR)的计划，友达光电最多将发行5亿股普通股票。Samsung 和Sony的合资公司、LG-飞利浦由于本身就是上百亿美元规模的企业，不仅本身财大气粗，融资能力更强。

“而相比之下，中国内地的京东方和上广电NEC，北京和上海政府的资金和信贷支持成为前期投入的主要动力。”周彦武分析说，中国的股市融资能力有限，而国家对发行债券又有相对严格的控制。无论是融资能力还是企业运作实力跟台湾和韩国企业相比有着很大的差距。

从近两年的财报上可以看出，京东方的资产负债率在不断攀升，2004第三季是66.327%，2004年报达到69.42%、2005首季上涨到72.293%、2005中报竟然攀升到了80.975%。京东方如何解决资金困局？

难成产业聚合效应

2005年初，全球最大的光纤生产商美国康宁公司有意在中国大陆兴建玻璃基板生产基地。 但是“在中国投资建厂，何时与何地至关重要。”而对于位于北京的京东方和上海的上广电来说，康宁的决定对于他们至关重要，双方为此展开了激烈的争夺：上广电正欲借与龙腾光电的兴建把康宁公司吸引过来，而京东方正在北京建立显示器科技园，并列出诸多优惠条件。但是到目前为止，康宁并没有做出选址决定。

为什么康宁的选址这么重要？周彦武告诉记者，在整个TFT-LCD产业链中，液晶面板的主要原材料包括玻璃基板、彩膜、彩色滤光片等。虽然玻璃基板的成本非常低，但是玻璃基板最为关键。在世界上几百家玻璃生产厂商当中，只有4家能够生产玻璃基板，除康宁之外，另外3家都是日本厂商，由于公司战略和日本政府防技术外泄的政策影响，日本厂家的产量非常小。日本做的最好的旭硝子大概只占全球产量的30-35%，而其余则基本上由康宁一家独揽。

而目前京东方的玻璃基板全部来自于国外进口，光包装一项成本就会多出5%，而且运输过程非常繁复，对于京东方来讲，成本降低是必须要做的工作，而成本要降下来，必须要把世界上重要的液晶面板主要部件的生产厂商

都吸引到京东方周围以实现产业聚合效应，从而从整体上降低成本，并实现技术交流和协同作业的效果。只有这样，才会让京东方在竞争中处于相对有利位置。

而目前来京东方正在积极推动位于亦庄的TFT-LCD产业基地—京东方显示科技园的建设，据有关报道显示，已有包括韩国LG化学在内的十余家国内外上游配套厂商进驻，投资总额达8亿美元。

但是，一业内人士指出，进入园区的这些企业所生产的产品多是一些不太关键的配件，比如背光模组的生产只停留在最后一级的总装上，CCFL灯管和增亮膜并不在这里生产，而彩色滤光片、玻璃基板生产厂商需要和面板厂共同处于一个厂区，目前园区还做不到这些。

周彦武指出，中国台湾和韩国在产业聚合方面则做得非常优秀，产业链配套做得非常好，通常一个厂商周围就会配一个水库保障企业用水需求。台湾中科、南科、竹科三大科技园区分别配有3-5个水库，而且每个科技园区内围绕着TFT-LCD产业的配套厂家特别齐全。其中，南科园区由奇美牵头，是全球产业链配套做的最好的，除了日本旭硝子和美国康宁入驻之外，还囊括了设备厂商。整个园区上下游整合，产业结构十分完整，整个园区TFT-LCD关键零组件自产率非常高：彩色滤光片83%、背光模块97%、驱动IC78%、偏光板73%、玻璃基板92%。

而国内的产业配套能力则大为逊色，业内专家指出，如果京东方的产能上不去，则这些产业链上下游厂商都不愿意进来。

能否抓住市场回暖时机？

“2004年4月份是TFT-LCD产业的最低谷，台湾的五家厂商全部赔了，赔了将近300多亿新台币，最高一家赔了90亿。”在半年报公布当天，京东方以台湾面板巨头为例来解释行业周期性不景气的原因。

一位不愿意透露姓名的证券分析师则告诉记者，虽然处于产业低潮期，但台湾企业的抗风险能力是非常强的。友达光电的背后有联电、明基、宏碁等大集团，而友达光电在五家台湾企业中赔的最少，只有19亿台币，今年第2季度友达光电已经开始盈利，并且净利润超过Samsung 。奇美电子在全球TFT-LCD业中排名第四，仅次于台湾友达，奇美的背后是奇美集团，而奇美集团是世界上最大的ABS制造商。广辉是全球第一大笔记本电脑代工厂广达的子公司，广达是惠普、戴尔的供货商。彩晶的大股东则是台湾华新丽华集团，华新丽华集团在内地的知名度不高，实际上这家主要以不锈钢和铜电缆为主要产品的公司，每年的销售额有400亿人民币之多，是台湾著名的大财团。

周彦武告诉记者，虽然05年上半年这些企业都出现了不同程度的亏损，但是，这些企业却赶上了好时候——在CRT大规模更新换代转向TFT-LCD时，这些企业都已经赚了不少，他告诉记者，去年7月份时这些厂商的毛利润最高时达到了45%。

TFT-LCD价格呈现周期性的变动，而且周期变的越来越短，波峰和波谷之间的价格差变的越来越小。由于没有新的生产力量介入，加上市场容量在稳步攀升，市场上的供需已经基本平衡，TFT-LCD的价格在未来不会发生大起大落。而有业界专家认为，京东方以及所有的液晶厂商已经从2005年月3、4份最艰难的低谷走了出来，TFT-LCD价格正在回升。

在在京东方2005年上半年度业绩报告网上说明会上，京东方董事长王冬生王东升表示看好下半年的市场前景，他向股民们解释说：目前TFT-LCD价格下跌情形已基本见底，公司主流产品出现了超过10%的价格回升。京东方刚好可以利用市场回升的良好机会，迅速上量扩产，扩大市场份额。

但是，有专家向记者指出，TFT-LCD生产厂家与下游客户之间的关系是非常固定，合作双方签定合同时一般都是以五年为一周期，长者达到十年。比如，IBM与LG-飞利浦就签定了10年的供货关系，LG-飞利浦近期又获得惠普3年50亿美元的订单。“下游厂商一旦确定了TFT-LCD供应厂家，一般情况下不会进行更换。所以，这些大厂留给国内TFT-LCD生产厂商如京东方和上广电的机会并不是很多。”