尹永铸 北京报道

故事在最扑朔迷离、跌荡起伏之时戛然而止。美国东部时间7月19日，美国第三大家电巨头美泰宣布，海尔及其合作伙伴贝恩资本(Bain Capital)和黑石集团(Blackstone)已经退出了对美泰的竞购。

“海尔矢志不渝的目标是创世界名牌，为实现这一目标，海尔必须在世界各地创造当地消费者满意度的最大化。”7月21日，海尔集团企业文化中心汲广强在回复本报记者的电子邮件中称，“海尔此次针对美泰收购事件的关注和最终决定，都是基于这一原则做出的积极探索与研究。”

主动放弃

7月17日，竞购大战因惠而浦的加入而变得惊心动魄起来，此时，美泰正向海尔施压，要求在22日前必须提交正式收购申请。惠而浦开出了每股17美元、总价高达23亿多美元的高价，这一价格高于海尔的每股16美元和其竞争对手Ripplewood的每股14美元的报价。

以2004年的销售额计算，惠而浦是美国的第二大家电巨头，仅次于通用电气，美泰则排在惠而浦之后。惠而浦目前在美国家电市场占据了30%到35%的市场份额，由于美泰的市场份额也达到15%到20%，这会造成某种障碍：二者之间的并购可能会遭遇反垄断方面的麻烦。

根据外电报道，美泰此前在提交给证券交易委员会的文件中称，在5月19日到6月17日之间，美泰先后同36家潜在收购方进行了接触——这种广泛的接触肯定会持续带给海尔以压力。惠而浦的这一高报价显然也是这种“多家接触”的果实。

今年6月，海尔联合美国风险投资公司贝恩资本和黑石集团向美泰提交了初步收购意向，报价为现金12.8亿美元(约合每股16美元)，并承诺承担美泰9.7亿美元的债务。由于海尔需要对竞购作出尽职调查，所以在得出结果之前，一直没有正式向美泰发出竞购请求。

就在业界对海尔充满期待之时，美国联邦贸易委员会批准了Ripplewood公司的投资方对美泰的收购请求，海尔竞购压力陡增。7月17日，惠而浦又提出了13.3亿美元、总价高达23亿多美元的更高报价。至此，海尔宣布放弃竞购。

由于海尔并未对退出的具体原因作出官方的披露，因此业界已是众说纷纭。有分析人士指出，海尔的退出是为了节约海外扩张的成本：原材料价格上涨使其利润率持续下降，加上近几年海外扩张成本急剧增长，海尔可能无力承担更高的竞购价格；也有的分析认为，价格并不是问题，大大缩短的尽职调查期使其无法获得充足的关于美泰的财务信息才是主要原因。

东方高圣投资顾问公司专家、《中国并购评论》执行主编冀书鹏认为，海尔退出的重要原因在于竞购成功之后高昂的整合成本：“北美的产业环境根本就不适合高消耗、低附加值以及技术成熟的企业生存。因此，海尔收购成功后的主要难题是调整中、美两地的工业布局，而这必然涉及包括裁员在内的北美产能调整问题，届时所要背负的整合成本非常之大，而整合失败则意味着成本失控，这对海尔的打击将是致命的。”他认为，美泰此前没落的根本原因即在于此。

得失之辩

海尔对北美高端市场图谋已久，从这个角度讲，美泰无疑具有战略意义：收购美泰，海尔就可以在美国家电市场拥有近20%的份额并成为主流品牌，同时可超过Siemens成为世界第三大白电企业，稳进世界500强。

不过，相比联想为收购IBM的PC业务而进行了三年的准备，海尔此次收购显得较为仓促，同时，它选择了成本最高的方式：一是采用对整个公司全面要约收购而不是取得控股权的收购方式——美泰的前十大股东都是机构投资者，而且股权十分分散，要取得控股权只需控股20%即可，这无疑可大大降低收购成本。二是，由于此前已有竞争对手Ripplewood，再加上后来加入的惠而浦等客观条件的限制，海尔不得不选择投标式的竞购，而不是一对一的收购，竞购的后果是对手抬高报价，直接造成收购成本的上升。

23亿美元收购美泰到底值不值？何况还有接下来高昂的整合成本——应该只有海尔才能算清楚这笔账。从这个角度来看，放弃此项高成本的收购，对海尔来说是明智的。

当然，在此次竞购过程中，海尔肯定会付给其竞购伙伴黑石集团和贝恩资本以佣金，还有与美林所签的融资协议，在东方高圣冀书鹏看来，这一成本付出的很值：“现在整个美国都知道了海尔，如果将之折合成广告费用，将远远大于上述佣金的数额。从这个角度看，海尔肯定不会赔本。”

对于海尔的退出，冀书鹏认为得远远大于失，在他看来，其失只有一点——会对海尔下一步的国际战略造成一定冲击。“此次的退出将海尔的战略意图与能力暴露出来，会引起惠而浦、通用电气的警觉，给下一步推进国际化战略造成障碍。”当然，他认为“能力”的暴露并不太明显，因为海尔是以位于美国的“海尔国际”作为投标主体，其产能、财务资料未必会反映整个的海尔集团。