中国3G前夜，中国最大移动运营商ChinaMobile(0941.HK)成为券商关注的最大焦点。

在《第一财经日报》获得的一份瑞银最新投资报告中，围绕ChinaMobile和中国3G牌照、电信业重组进行了一系列研究和预测。

瑞银认为，中国3G牌照的发放可能将进一步推迟，“基于近日与行业内人士的交流，我们相信中国3G牌照会推迟到明年上半年发放。”

基于此项判断，瑞银将对ChinaMobile的评级由中性2级重新调高到买入2级，目标价位每股为52港元。这一评级与瑞银给全球最大的电信运营商沃达丰的评级相同。

而此前因为考虑到不断增加的政策风险，瑞银在一月份将ChinaMobile的股票评级从买入2级降为中性2级。

ChinaMobile两点优势

瑞银判断，3G牌照缓发，将使ChinaMobile在中高端客户市场的优势不会遇到市场变数，这一优势将保持到2008年；同时，随着电信资费的不断下降，ChinaMobile也将争取到大量中低端客户，更积极的价格弹性机制，也将使其保持优势。

瑞银认为，ChinaMobile将不会得到TD-SCDMA制式3G牌照，而如果其竞争对手拿到TD-SCDMA的牌照并大规模建网的话，因为投入较大，将会在一定程度上削弱其竞争力，从而对ChinaMobile有利。而ChinaMobile稳定充足的现金流将足够支撑其对3G的投资。

“TD-SCDMA仍是中国3G决策的最大瓶颈。”瑞银在报告中认为，由中国国家信息化产业部组织的，ChinaMobile、中国电信和中国网通在指定城市进行的TD-SCDMA测试，其测试结果将不会在2006年第三季度出炉，这将会导致3G牌照发放的延迟。

瑞银提出，中国政府对TD-SCDMA已经提供了相当程度的支持，而一个完整的TD-SCDMA网络的出现是不可阻挡的。但一些关键问题的解决仍将耗费大量时间，诸如由哪家运营商来运营TD-SCDMA，相关扶植政策的具体制定等。

根据瑞银与ChinaMobile管理层的沟通，瑞银认为ChinaMobile成功的关键因素在于价格的弹性和稳定的中高端市场。

调高营收预期

根据瑞银预测，ChinaMobile的营收在2006年和2007年将分别增长20.4%和18.4%，达到2925亿港元和3464亿港元。ARPU(每户每月收入)值方面，ChinaMobile在今明两年将会保持在87到88港元。

瑞银相应提高了ChinaMobile的营收预测——ChinaMobile在2006年利润收入将达到670亿港元,增长6%；2007年达到818亿港元，增长15%。

“2007年的每股收益对ChinaMobile来说，是关键的催化剂。”出于对ChinaMobile远期的看好，瑞银认为，从2006到2008年,ChinaMobile的每股收益将不断提高，分别为3.4港元、4.14港元和4.78港元。

基于瑞银对上海和江苏的市场调查发现，ChinaMobile正在大力抢夺新增用户，以便在3G牌照发放前圈到更大的用户群。

同时，ChinaMobile正在实行“价格软着陆”政策，并采取逐渐降低资费的方式，来拉近与竞争对手的资费差距。ChinaMobile通过不断降价，在过去的两三年间已经提高了行业进入的门槛。