王冀

9月12日，在Hong Kong上市的中国网通(0906.HK)在公布上半年业绩之余，正式宣布将以总价360亿元人民币的价格从母公司收购吉林、黑龙江、山西和内蒙古四省的网络，同时承担四省网络总额为232亿元的债务。分析人士表示，虽然此次资产收购将导致网通负债率上升，但对于公司的整体影响是利大于弊，而网通今年的收益也将因此大幅度提升约14%。

大手笔的收购

网通对此次收购酝酿已久。去年11月，网通成功在Hong Kong和美国上市，当时积聚了六省份和国际业务的优良资产。此后，网通以最快的速度展开了回购计划。今年4月，网通发布公告，表示正在就收购其余四省网络与母公司进行磋商。然而，此次收购手笔之大还是超出了市场预期。市场一直估计，收购金额大约在30亿美元(约234亿港元)左右，但实际的收购费用高达360亿元人民币，包括128亿元的现金支付，以及上述四省公司232亿元的净债务。

在现金方面，网通将以内部资源支付首期30亿元人民币，其余98亿元现金将来自母公司贷款，并将在5年内分10次付清，每半年支付9.8亿元及相应利息。中国国际金融有限公司、花旗集团和高盛负责对四省网络进行评估。截至今年5月，这四省业务都已实现了盈利。

网通副董事长兼首席执行官田溯宁表示，网通不会发行新股来为此次收购集资，这是对股东利益的最大维护。网通上市公司发言人张颖也表示，四省网络的赢利能力虽然与上市公司有一定差距，但总体水平仍然不错，网通虽然承担了四省网络232亿元的债务，但集团有强劲的现金流，不会给公司带来任何不利影响。

着眼长远的战略

对于此次收购，网通寄予厚望。网通集团(Hong Kong)有限公司董事长张春江表示，收购是公司的一项重大战略，可以扩大公司的地域覆盖，持续增长步伐，实现规模经济更高的运营和管理效益，相信可以增加公司的每股盈利，为股东带来长远效益。按2005年预测盈利14.15亿元计算，128亿元收购价相当于9倍市盈率，总体仍然划算。

截至2004年底，四省人口共1.22亿，相当于网通现有省份的总人口的30%，其本地生产总值占全国10.3%，比2003年增长13.8%。截至今年6月底，四省固网用户为2087万户，渗透率只有26.1%，比网通现有业务的27.8%还低；小灵通用户则为799万户，渗透率约为90.2%；而宽带用户虽然只有278万户，渗透率却有13.3%，比网通目前的11.5%还要高。此外，四省的ARPU也低于网通的现有业务，通话及宽带的ARPU分别只有32元及48元。

尽管如此，四省分公司在当地的固话和宽带市场上仍然占有主导地位。截至6月底，四省分公司在区域内固话市场的占有率为90.2%，宽带业务则为90.7%。张春江表示，四省在固话和宽带领域都有很强的增长潜力，扣除初装费后，四省去年全年和今年上半年的经营收入分别为人民币176.48亿元和93.15亿元，纯利润分别为11.35亿元和18.82亿元。

收购四省后，网通的运营规模将进一步扩大，固网及小灵通用户人数将由8524万户增至1.14亿户，宽带用户则由773万户增至1051万户，而网通2005年预测每股盈利也将由原先的1.144元，上升13.8%至1.302元。网通还预计，收购完成后，公司可为大中型客户，尤其是跨地域经营的企业提供更好的服务，两个区域可以互相引入先进技术和良好的运作标准，还能结合营销策略开拓销售渠道，以满足日益增长的市场需求，从而改善服务质量并提高服务能力。

整体上市终成正果

田溯宁表示，收购四省区资产后，网通基本上已完成向母公司收购主要资产的计划。这也意味着国内第四大运营商网通已经实现整体上市。

而网通此次收购四省份母公司的资产完成后，国内四大电信运营商就全部实现了整体上市。2003年底，中国联通实现整体上市；2004年4月，中国电信和ChinaMobile也完成了整体上市步伐。事实上，向母公司回购资产一直是运营商提升业绩的利器，前几年ChinaMobile业绩的高速增长就与资产收购密不可分，资产收购也给运营商带来了稳定的利润来源和现金流。

实现整体上市后，田溯宁表示，网通未来的增长动力将来自内部的增长，如宽带业务、企业客户数据服务及增值服务等。而完成收购后，公司负债率会由现在的38%上升到50%，但仍处于健康水平。

大多数投行对于收购还是看好的。瑞银证券表示，四省份业务注入后，网通2006年和2007年每股盈利将分别提升15%和17.2%。而四省业务的现价相当于其2006年市盈率的9.5倍，低于内地其他电信公司，所以仍旧给予网通“买入”评级。此外，摩根士丹利、高盛、花旗美邦等外资投行也看好网通的前景，分别调高了网通的目标价位和投资评级。