杨纯 特约作者 孙荃

China.com在多年的沉寂后，从2006年开始进行了一系列运作，其股价也升高了100%。但困扰China.com发展的痼疾并未根除：主营业务不突出。对此，China.com的解决之道将是，把主营业务分拆上市。

“我个人认为，我们的股价依然被低估！”2007年1月8日，在北京东方广场的办公室中，China.com科技公司首席财务官和执行董事陈晓薇对《财经时报》记者说。

有三家美国投行也持相同的观点。

China.com科技公司(8006.HK)是一家在Hong Kong创业板上市的综合性互联网公司，其母公司China.com公司(NASDAQ；CHINA)于1999年7月在美国纳斯达克上市，被誉为“中国概念第一股”。目前China.com公司更名为China.com投资集团有限公司(CDC)(以下称China.com)。

但“中国概念第一股”的经历远没有新浪、Sohu.com这些小兄弟们风光。

被低估的股价

几年前，美国网络泡沫破灭时，China.com的股价也一蹶不振，长期在每股4美元以下震荡。但从2006年开始，China.com的股价开始上升，到2006年年底，其股价已达到9美元，较年初增长100%。

对此，陈晓薇有着自己的解读。

她认为，China.com在网络泡沫破灭后，并没有采取向新浪等公司那样的“烧钱”策略，而是将上市后募集的资金用于收购软件企业。

“其实我们的业绩一直很不错，只不过在同投资者的沟通中，我们不够积极，因此造成了长期以来股价的低迷”。

而从去年开始，China.com的管理层开始频繁的“路演”，投资者对China.com了解的加深，被陈晓薇认为是China.com此轮股价上涨的最重要原因。

据《财经时报》了解，China.com已募集到4.78亿美元的资金，用于China.com内部的整合与业务拓展。China.comCEO叶克勇计划将China.com的三大业务：软件、游戏和门户网站都锻造为全球前10名。

据陈晓薇透露，China.com目前正考虑将其三大业务分别分拆上市，2006年圣诞节前后，China.com的游戏部门已经独立运营。一个未经证实的消息是，China.com将考虑在伦敦上市。

成功还是失败？

1999年7月，China.com在纳斯达克成功上市，融资8600万美元；2000年1月，China.com再次发行新股，又从纳斯达克募得令人惊讶的3亿美元；而后在2000年3月，China.com又将旗下Hong Kong网国际网络公司(HK：8006)分拆并于Hong Kong创业板上市，募得1.7亿美元，以至于China.com在鼎盛时期一度拥有5.6亿美元的现金。

在这种背景下，China.com的股价一度高达每股80美元。但本世纪初的网络泡沫破灭让China.com的股价长期在4美元以下徘徊。

2003年前后，SMS服务曾经使得新浪等公司的业绩大幅提升，但同样经营这一业务的China.com并未因此受益。

“我们走了和新浪等门户网站不同的道路，从现在来看，我们的路并没有走错。”陈晓薇说。

一些门户网站走的是“烧钱换市场的道路”，也就是通过市场推广，扩大网站的点击率。

但China.com在思路则是将上市募集的资金用于再投资。

在互联网泡沫破灭后，China.com开始把宝押在了软件上面，并于2002年在收购铂金(中国)有限公司后成立了China.comCDC软件集团。从此，China.com的软件业务便走上了一条“收购式”的发展道路。

在2003年这短短的一年时间里，China.com先后收购了四家软件公司，并购这四家软件公司共花去了1.25亿美元，换来的是一个更加清晰的中小企业软件服务商版图，从ERP、CRM、HRP、SCM到BI，China.com的软件产品无不涉及。

但China.com的这些举措并不为外界所知，不仅如此，“有些China.com的员工都不知道China.com还是一家软件公司。”China.com的一位管理人员无奈地笑着说。

频繁资本运作

China.com的管理层显然已经意识到这种做法的弊病，因此从2006年开始，China.com开始频繁和投资者接触。

2006年11月15日，China.com宣布完成了价值1.68亿美元的可换股优先债券发售。这批债券以私募的形式售给12家机构投资者，年息为3.75%，将于2011年到期。

在相关文件中，China.com计划将发售债券所得收益用于软件和游戏的收购计划，以及游戏开发、研发投资和常规企业用途，包括支持新发展计划的营运资金。

同时协议中表示，如果China.com旗下子公司软件或游戏成功进行首次公开招股，这些债券可以按照一定比例转换为新上市公司的普通股，该比例将依据首次公开招股发行价确定。如果未来两年内都没能成功进行首次公开招股，这些债券可以兑换为China.com在纳斯达克的普通股，兑换价格为每股10.37美元。

不仅在资本市场进行操作，China.com还在实体领域有诸多动作：和谷歌(google.com)签订合作协议；China.com游戏集团公司向韩国独立网游开发商Gorilla Banana Entertainment(下称GBE)投资15亿韩元(约162万美元)，开发新游戏。

对于这种操作，China.com科技公司执行COO方冬磊的解释是，China.com为未来发展打下基础，因为随着搜索引擎时代的来临，无论是传统互联网业务，还是网游，China.com都必须要进行深刻的调整。据悉，与谷歌的合作将涉及十几个项目。而与韩国游戏商的合作则是为了解决游戏原创的问题。

方冬磊同时暗示，China.com近期还会有一系列的举措，“我们的公告会及时公布”。

分拆上市

China.comCEO叶克勇的目标是，重塑China.com的辉煌。

从大环境看，外国投资者对于中国概念股的热捧将是其振兴计划的最大助力。

1月9日，美国投资顾问公司Fool的分析师威尔·弗兰肯霍夫(Will Frankenhoff)近日在报告中称，2007年中国概念股仍然是值得投资的目标。

弗兰肯霍夫看好中国概念股，主要有三方面的原因：第一，中国经济持续发展；第二，中国公司的业绩高速增长；第三，2007年将出现一些利好经济动态，例如人民币升值和企业税率下调等等。他认为，投资者可以长期持有高质量中国公司的股票，它们的共同点是都服务于中国国内市场。

但China.com必须要解决其长期以来发展的痼疾：主营业务不突出，现在游戏、软件和门户网站是支撑China.com业绩的三驾马车，但三者之间并没有必然的业务联系，其结果是“三个一相加小于三”。而同时，在这三块领域中，China.com都有强劲的竞争对手。

因此，China.com今后的战略是，将三大业务部门分拆上市。2006年圣诞节前后，China.com科技公司已经将其游戏部门卖断给其母公司China.com，并相应的成立了China.com游戏集团，这可以被视作是China.com分拆上市的前奏。

据悉，分拆上市是China.com管理层考虑多年的战略，但由于Hong Kong法律不支持分拆上市，因此其计划被搁置下来。

据陈晓薇透露，China.com正在积极谋划在海外上市。据知情人士透露，分拆上市的地点有两个：伦敦和纳斯达克。

但陈晓薇并不认为China.com将放弃目前的门户网站，应该“正确理解我们的战略：China.com看好游戏，因为游戏在中国处于非常好的发展时期，但从长远来看的话，主要看好无线增值和互联网，因为其在中国有坚实的基础”。