券商瑞士信贷第一波士顿近期实地考察中国电信(0728)旗下3省业务后发表研究报告称，预期明年广东省小灵通的上客量将较今年下降17%，江苏省的跌幅更高达40%，印证了该行一贯对小灵通增长显著放缓的看法。

一波在报告中引述广东省电信管理层的话称，预期今年小灵通客户增长量在230万至240万，明年将放缓至200万，减少最多17%。即使如此，较江苏省电信预期明年跌幅40％为好。该行维持对中电信的目标价每股2.56元不变，较昨日收市价2.8元有8.6%折让。

一波认为，随着内地3G可能在2006年推出，小灵通设备折旧年期超过10年，而3G设备的折旧年期只有5、6年，令小灵通面临巨额拨备的风险增加，这点从中电信过去已作460亿元人民币的资产拨备，但其资本收益一直维持于8%可见一斑。

虽然中电信管理层已明确表示倾向先收购2G网络以减低推出风险，但基于最终决定权在国有资产监督管理委员会手中，而后者看来并不认同采取如收购般急进手段去解决有关问题。而且，该行恐怕中电信可能被要求建立TD-SCDMA网络，这正是该公司不想见到的。

此前，大福证券表示，根据中国电信中期业绩表现，小灵通服务并无太大的减价空间，现已降低对小灵通服务的期望，并将中电信2004年盈利预测轻微调低至227亿元人民币(每股盈利0.289元)，或计入初装费的312亿元。

大福证券认为，互联网服务的收益同比增长52%，其占总收益的比重由6.3%上升至8.7%。互联网服务肯定会继续成为公司收益的增长点，但小灵通的增长势头却成疑问。中电信已成功开发将小灵通的电话卡改成外置插卡，并适用于不同款式手机，打破以往小灵通只能运用内置电话卡型号的局限。但此项突破对其余流动电话商构成多大影响，而信息产业部不知会否介入此事。

大福证券将其2004年盈利预测略为向下调整。该公司经常性营运收入同比上升9.8%至760亿元，这是基于中电信在两个比较时段中已全部拥有20省业务的假设。小灵通服务提升了本地电话服务的表现，而总体收益的增长，则是得力于互联网和其它增值服务。

中国电信也表示，其小灵通业务要到2006年才能实现收支平衡，而明年小灵通业务的增长幅度将降低40%。到目前为止，中国电信小灵通用户数量已超过3647万，与比去年同期的1700万相比增长了一倍还多，但每位用户的平均营收（ARPU值）却同比下降了10%，由去年的人均45元- 50元下降至40元-45元。

明年小灵通业务的增长幅度将放缓的主要原因是移动电信市场价格战激烈，以及公司已决定将业务重心转向投资回报。 而市场分析人士称，该公司明年会把更多的精力投放到小灵通网络的优化方面，而不是继续扩容。

此外，中银国际证券引用中国电信的执行董事及董秘李平的话称，中国电信正计划改善固话终端的功能，提高小灵通的回报，并能推出更多不同服务之间的捆绑服务。中银国际在广东调查时得知，广东电信于2003年8月率先将小灵通与固话服务捆绑，以应对来自移动运营商的竞争。以所谓的“合家欢”服务将固话服务与三个小灵通号码捆绑，话费比较优惠。该项服务使得此类用户的固话通话分钟数由此前的320分钟上升至454分钟。每户每月平均收入也由此前的72元提高了13%至81元（包括长话通话费）。 同时将小灵通服务定位于低端，高端市场（多为高速数据服务用户）和中端市场（多为对漫游通话服务有要求的用户）则由未来的3G业务占领。

广东电信表示，虽然3G在广东省的推广计划尚未成型，但广东电信对于3G牌照的发放却作好了随时的准备。目前广东电信的固定资产投资预算尚未将3G考虑在内，不过，随著资本性支出/收入比率的下降（今年和明年将分别为不到30%和25%左右），再加上届时小灵通支出（目前约占资本性支出的20%）可能会削减，3G的融资应不成问题。