董晓常

惊讶，惊讶，还是惊讶。

除了华尔街的机构投资者们之外，全世界都被Baidu.com在纳斯达克的表现所震惊，当然也包括Baidu.com自己。

北京时间8月6日，Baidu.com(Nasdaq:BIDU) 正式在NASDAQ挂牌上市，发售404万股普通股票，发行价27美元，融资1.091亿美元。

虽然业内对Baidu.com的首次公开发行充满期待，但还是没有预料到投资者会对Baidu.com如此热烈追捧。发行价为27美元的Baidu.com开盘便飙升至66美元，此后在首日的交易中股价最高曾达到惊人的151.21美元，最终报收于122.54美元。

在纳斯达克上市首日收盘时股价上涨了354%，这一数字为美国股市5年来新上市公司首日涨幅之最。不仅如此，仅仅发售了404万股股票的Baidu.com，其首日的交易量却达到了不可思议的2251.68万股，换手率之高由此可见一斑。

以Baidu.com上市首日122.54美元的收盘价计算，其市值已经达到39.58亿美元，这几乎相当于当日盛大(Nasdaq：SNDA)和新浪(Nasdaq：SINA)的市值总和。

华尔街的投资者的确在为Baidu.com疯狂。“Google之子”以及中国概念无疑是Baidu.com大受追捧的原因所在，但是如此的追捧显然也表明：Baidu.com已经成为了华尔街资本游戏的一部分。

但是，过高的起点也让Baidu.com在未来几个季度中面临巨大的压力，究竟什么样的业绩才能满足华尔街分析师们的期望？

机构投资者的游戏

对于中国概念股来说，能够成功到纳斯达克上市的前提之一就是在美国找到一个很好的参照物。这将会让远在大洋彼岸的美国投资者在只看到财务报表的情况下，更容易接受来自中国的互联网公司。

幸运的是，Baidu.com有一个非常杰出的参照物——Google。Google凭借其优秀的表现，在过去的一年中已经成为了华尔街的宠儿，而Baidu.com对Google的借鉴又是如此的成功。

Baidu.com的搜索首页与Google几乎如出一辙，这无疑拉近了与美国投资者的距离。除了页面设置之外，在商业模式上Baidu.com也向Google靠拢。在国内搜索市场固定排名收入仍然占据主导的情况下，Baidu.com始终坚持竞价排名的商业模式。

此外，Baidu.com与Google之间值得琢磨的关系，也让投资者浮想联翩。2004年，Google曾对Baidu.com投资499万美元从而获得Baidu.com2.6%的股份。而在Baidu.com上市之前的几个月，Google高层还曾不远万里来到北京秘密造访Baidu.com总部，有传闻认为那次是谈判对Baidu.com的收购。

Baidu.com对Google的借鉴似乎不止如此。七月初，当Baidu.com向纳斯达克提交招股说明书之时，其在招股说明书中表示将实施“牛卡计划” (Dual Class Structure)，即双层股票结构，以保证管理层对公司的掌控。

无独有偶，Google在2004年上市之时同样采用了双层股票结构。

但是，即使Baidu.com对Google的“学习”再成功，似乎也无法解释华尔街的投资者们对Baidu.com超乎寻常的信心，这一点从Baidu.com对发行价格的调整就可以强烈的感受到。

在Baidu.com全球路演开始之前，Baidu.com和它的承销商(高盛和瑞士信贷第一波士顿)对19美元至21美元的发行价格并非信心十足。当时国内蜂拥而出的负面消息让Baidu.com提心吊胆，包括几家内容服务商对Baidu.com侵权的起诉，以及“反Baidu.com联盟”的突然发力。

但是随着路演的进行，Baidu.com和承销商逐渐感受到了投资者对Baidu.com的热情。这导致了Baidu.com在上市之前的8月4日将发行价格区间上调到23美元至25美元，发售数量也由原来的360万股增加到404万股—及至在上市当天将发行价最终定格在27美元，Baidu.com和承销商似乎已经做出了最乐观的估计。

然而，在事实面前，Baidu.com和承销商发现他们此前的乐观依然显得极为“悲观”，高达66美元的开盘价完全出乎他们的预料。

显而易见，华尔街上演了一场疯狂的资本游戏。这场游戏甚至超出了当事方Baidu.com以及经验丰富的承销商的预料。唯一可解释的是：华尔街的一些机构投资者们一年前在Google身上没有把握住的利益，转而在Baidu.com身上实现了。

2004年8月，Google首次发行股票的时候，采用了标新立异的荷兰式标售法。这种股票发行方式大大减弱了机构投资者在股票发行中的定价作用，使得众多的中小投资者可以轻松购买股票。而且这种方式发行股票的发行价格比较接近实际价格，从而避免了股票上市首日价格的暴涨，这极大制约了机构投资者牟取暴利的机会。

Baidu.com的出现无疑让华尔街的机构投资者们重新找到了这样一个机会。Google股票在过去一年的出色表现，以及Baidu.com与Google紧密的联系，再加上中国市场的诱惑——这些足以让机构投资者大赚特赚。

毫无疑问，Baidu.com让人惊讶的股价背后隐藏着机构投资者们纷繁的身影。

股价风险

能够成功登陆纳斯达克对于Baidu.com来说完全是一件喜事，但是高高在上的股价却也昭示着未来Baidu.com将要面临极大的压力。

而华尔街只会分析财务报表的分析师们也会在接下来几个财季降低对Baidu.com的狂热，毕竟Baidu.com和Google的差别是如此明显。

Google目前所取得的业绩完全有理由让投资者狂热。Google最新发布的2005年第二季度财报显示，其第二季度营收为13.84亿美元，同比增长98%；净利润为3.43亿美元，同比增长3倍以上。

而Baidu.com2005年第一季度的营收为520万美元，净利30万美元；第二季度营收为840万美元，净利为150万美元。虽然Baidu.com的业绩也保持高速增长，但在规模上与“参照物”Google相去甚远。

按照IPO当天的收盘价计算，Baidu.com的市盈率则更是高达2664倍。而同样受到追捧的Google的市盈率为86倍，Yahoo!的市盈率为31倍，新浪的市盈率为28倍，网易的市盈率为35倍，Sohu.com的市盈率为27倍。这明显折射出Baidu.com股价面临的巨大风险。

有观察家认为，在接下来的几个财季，Baidu.com也许会苦恼要拿出什么样的业绩才能与这100多美元的股价、数十亿美元的市值匹配。

据中国市场调查公司iResearch提供的数据，2004年中国互联网搜索市场实现收入12.5亿元人民币，年增长率为81%。iResearch 预测到2007年中国搜索引擎市场规模将达到56.2亿元人民币，未来3年的年增长率平均保持在55%以上。