2020年1月15日，美国疾控中心（Centers for Disease Control, CDC）宣布了美国本土第一例新冠肺炎的确诊案例，自此，两年多来，美国本土疫情的发展情况相信中国的普通老百姓都了如指掌。根据CDC的统计，截至发稿日，全美确诊人数已超8000万，死亡人数超过98万，并且仍然以每天约3万例的速度在增长。

美国疾控中心疫情统计数据（截至美国时间2022年4月4日）

然而包括笔者本人在经历了2021年圣诞新年期间的奥密克戎大流行之后，美国人民似乎更加无惧于这款传播力极强但攻击力极逊的变种，聚会、出行更加肆无忌惮。笔者在此期间目睹着手机不断提示的潜在密接事件，目睹身边同事、朋友纷纷“中招”，而又在三五天后活蹦乱跳地回归……

3月12日零时起，华盛顿州已经取消了室内强制口罩令，至此，虽然在欧洲肆虐的奥密克戎BA2子变种有一定可能性在美国本土进一步蔓延，但是全民66%、65岁以上更高达89%的完全疫苗接种率，另有辉瑞出品的新冠特效药加持，外加美国人民的自由天性和“视死如归”的信念，笔者相信这场长达两年的新冠疫情在美国已基本“载入史册”。

这两年来，由于全球旅行的中断、政治角力带来的信息扭曲和观点撕裂，美国经历了什么？恐怕已经难以用文字表述，然而从“淳朴”的数字中，我们还是能够看出不少端倪，参透不少未来趋势的。

通货膨胀

对于普罗大众来说，通胀是最为直接的感受。消费者物价指数CPI由美国劳工统计局(BLS)每月公布，截至2月底的数字是同比增长7.9%，达到40年来的最高水平。其中贡献最大的因素即能源，同比涨幅高达25.6%，其中汽油更是高达38%。笔者在12月赴美期间已经感受到油价的触目惊心，不想一个多月来的俄乌战争更是“油上浇火”，并且根据目前形势来看，即使俄乌战争有降温的趋势，拜登政府也出乎意料地宣布动用原油储备，但西方在制裁俄罗斯将进一步加码的预期下，油价在短期内没有可能降到战前水平，并不断向各个生产制造领域传导，从而损害全球经济增长。

另外，令人意想不到的是，车辆特别是二手车的价格增长成为通胀的第二大因素，二手车同比增长了41.2%，新车亦增长了12.4%。究其原因，一方面是疫情缓解后，人们的出行需求报复性反弹；另一方面，由于全球供应链断裂、芯片短缺等造成汽车供给侧的问题。于是，笔者看到了朋友把开了一年的特斯拉卖出了比原价更高的奇葩现象。

加息

十年来的第一次加息已经在美东时间3月16日下午落地，25个基点普遍符合市场预期，早已得到市场消化，因此波澜不惊。这里需要科普一下的是美联储加息的决策依据，简言之，一看PCE；二看失业率。很多人会疑惑什么是PCE，为啥不是CPI？

PCE，即Personal Consumption Expenditure, 个人消费支出。这个数据由美国商务部下属经济分析局(Bureau of Economic Analysis)每月公布，用来追踪一揽子消费商品和服务的价格走势。为什么美联储更喜欢PCE价格指数呢？这是因为该指标由更广泛的支出项目构成，并且获取的数据来源于商业调查而不是居民调查，因此可靠性更高。那由于指数的数据池不同，通常来说，PCE会低于CPI，比如2022年2月的PCE为6.4%，而同期的CPI为7.9%。对于美联储来说，他们的目标是长期把PCE控制在2%左右。根据美联储自身的预测，今年的PCE中位数将在4.3%左右，明后年有望得到进一步的平抑。

美国PCE价格指数

很多人其实想问，美国的通胀早就翘头了呀，为什么美联储不早点加息呢？原因是，美联储的另一个行动指针是充分就业。然而美联储对于“充分就业”没有一个像通胀那样的明确目标，具体的阐述在此省略，简言之，就是“动态”调整：参考失业率、劳动参与率以及不同种族、不同年龄段的工资水平等等多个因素来决定。过去20年来，最低失业率出现在疫情前夕，大约是3.5-3.6%的水平。看美联储的动作，有理由认为一旦低于4%表明美联储就具备了行动的底气，因此，在2月份失业率再度降到3.8%时，加息即铁板钉钉，要不是俄乌战争带来的意外因素，笔者认为此次加25个基点是略保守的。

过去20年美国失业率的变化

那我们来聊聊接下来加息会是怎么样？根据大量的市场数据和分析，笔者认为在5月的议息会议上加50个基点的概率很大，目前包括鲍威尔本人、克利夫兰联储主席梅斯特、圣路易斯联储主席布拉德等多位均暗示了他们更为激进的加息主张。一方面，通胀仍在进一步上升，3月31日公布的2月PCE升至6.4%；另一方面，4月1日公布的就业数据良好，失业率进一步降至3.6%，这些因素都能支持更为激进的加息决定。

根据下图，美联储预计今年将再加息6次至1.9%，到2023年底升至2.8%。

美联储加息预期

经济衰退

随着俄乌战争以意想不到的方式爆发，一系列制裁措施、潜在的战争升级风险和地缘政治危机的扩散，使得全球经济增长的预期再度陷入悲观。美国各大智库已经调降了美国的GDP增长。智库The Conference Board预计一季度GDP降到1.7%，全年3%，油价是一个重大因素，如果2季度仍保持或进一步上升到125美元一桶的价格，那就可能使全年GDP减少0.5个百分点。

费城联储银行的调查显示预计一季度GDP从先前预测的3.9%下降到1.8%，全年3.7%，2023年进一步减缓到2.7%的水平，当然这也是回到疫情前美国长期的GDP增长水平。

然而，近期市场上开始蔓延起对美国经济衰退的担忧，主要是美国国债收益率曲线倒挂带来的，特别是美国时间的上周二和上周五，最具代表意义的2年期美债收益率和10年期收益率出现了两次短暂的倒挂，引发了市场的关注。

2年期和10年期美债收益率短暂倒挂

从上图看，这种倒挂现象在预告经济衰退方面屡试不爽，而今似乎即将再次亮起警告。那为什么在过去70年里它能如此准确地预测衰退？

美国财政部通过发行不同期限的债券为联邦政府的预算债务提供资金，当前美国公债市场包括1个月至1年期的短期国债(T-Bills)，2年至10年期的中期国债(T-Notes)，20年期和30年期的长期国债(T-Bonds)。在经济稳定时期，债券期限越长，美债收益率曲线也上升得越高。但当经济陷入困境时，美债收益率曲线会呈现出不同的形状，甚至出现曲线倒挂的情况。

当投资者预期经济开始疲软或陷入困境时，会追求短期债券，此时长期债券的收益率会低于短期债券的收益率。这一趋势表明，现在对资金的需求大于未来，并且证明经济正在放缓，即将发生经济衰退。

市场通常认为，10年期国债收益率反映了市场对经济的长期看法，而2年期国债收益率则主要反映了货币政策。当货币政策推高短期利率，但投资者情绪下降时，可以看到收益率曲线发生“倒挂”。

美国中短期国债收益率今年一直在迅速上升，反映出人们对美联储将不断加息的预期，而中长期美债收益率的升势则相对缓和，因为市场担心政策收紧可能影响经济。

中期美债收益率曲线倒挂

然而收益率曲线倒挂并不意味着美国会立即陷入经济衰退，经济衰退大致发生在收益率曲线倒挂出现的6到24个月之后，而股票在这段时间内通常也表现良好。目前市场众说纷纭，美财政部长前美联储主席耶伦认为美国的经济基本面扎实，就业市场趋好，家庭资产负债表健康。

笔者认为俄乌局势的发展方向十分复杂，拜登对俄的极限施压有一定概率榨出黑天鹅事件，中东地区近期也出现一些突发的局部冲突，这都是俄乌以及两大阵营在幕后角力的结果。百年之大变局已经在欧洲出现，欧洲在美国的策动下不会放弃这次机遇，同时，普京这一政治强人亦不会轻易迈下台阶，尽管他已是强弩之末。

可以看到，中短期内全球能源安全、粮食安全、供应链等多个方面都存在危机和挑战。白宫这次意外地使用石油战略储备来平抑油价表明其强烈的抑制通胀的渴望，当然笔者认为这当中有很多政治考量，拜登必须为7个月后的中期选举铺平道路，但仍然需要明白的是油价仅是通胀的重要一环，但是其他因素，比如中国的又一波疫情管控带来的停工停产和供应链休克都会带来全球效应。因此，笔者对美国经济前景的态度总体上是不悲观但不轻易乐观。根据高盛的评估，美国约有35%的概率在12个月至24个月期间有发生经济衰退。

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参考资料：
https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/review-of-monetary-policy-strategy-tools-and-communications-statement-on-longer-run-goals-monetary-policy-strategy.htm
https://www.bls.gov/news.release/cpi.nr0.htm
https://www.bea.gov/data/personal-consumption-expenditures-price-index
https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcprojtable20220316.htm
https://www.brookings.edu/blog/up-front/2022/02/23/how-does-the-fed-define-maximum-employment/
https://www.conference-board.org/research/us-forecast
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-03-23/fed-s-mester-says-some-50-basis-point-rate-hikes-needed-in-2022?srnd=economics-vp
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-03-24/fed-s-evans-refrains-from-signaling-backing-for-half-point-hikes?srnd=economics-vp

作者：艾珂荣资本

出处：见配图水印