公司及保荐机构称对价水平应为10送0.33股，而实际10送2.5股

陈辅发自南京

7月3日晚间，苏宁电器(002024.SZ)股权分置改革方案正式亮相，非流通股股东为获得流通权向流通股股东支付对价，流通股股东每10股获付2.5股。

外界对此方案的第一反应是：苏宁电器10送2.5股是目前中小企业板中送股最“吝啬”的，然而苏宁电器的业绩基础和股价表现是非流通股股东“牛气”的砝码。苏宁电器是基金公司等机构投资者扎堆所在的上市公司，就这一点看，其他中小企业板块个股明显要逊色些。

苏宁电器总裁孙为民在方案说明中强调了送股的“含金量”，他认为，根据对价的含义，对价水平应为10送0.33股，而实际支付的对价数量为10送2.5股。他解释，含金量的另一层含义是指由公司业绩快速增长而带来的股票价值增值，苏宁电器2001-2004年的净利润复合增长率达到93%，2005年上半年净利润已经公告预增50%以上。

同时，公司前两大股东张近东和江苏苏宁电器有限公司承诺：将禁售期延长至24个月，禁售期满后减持价格不低于50元；在方案通过后的两个月内，如苏宁电器连续两个交易日收盘价低于每股25.80元，前两大股东将增持不超过500万股。

记者昨晚采访的部分基金经理表示，“如果只看10送2.5股，是不满意，但具体对于苏宁电器这家上市公司而言，还可以。”广发基金管理公司投资总监朱平对记者说，“对价具体应该多少，我们也算不清楚。我们作为机构投资者最希望的是市场能够‘平稳’地解决历史性问题。今年5月份出现的暴跌，是大家都不愿意看到的情况。如果一系列的股权分置改革方案能够消除不确定因素带来的风险，给出确定的预期，那这比对价更重要。”

苏宁电器此次股权分置改革项目的保荐机构为长江巴黎百富勤，该证券公司企业融资部总经理李绪富介绍称，对价水平的测算依据是：以在Hong Kong上市的国内同类公司的动态市盈率(20倍左右)作为参照，结合公司盈利状况估计全流通状态下的合理市价，再根据合理市价与股权分置改革前流通股股东平均持股成本之间的差额确定对价。

李绪富说，根据公司管理层的预计，苏宁电器2005年的每股收益将不低于1.5元，由此可以测算出苏宁电器在全流通状态下的合理市价为每股30元。以2005年6月17日为基准日，向前追溯至2005年3月8日止，苏宁电器股票复权后的累计成交量为2500万股，即累计换手率为100%，此间流通股股东的平均持股成本约为62元，除权后约为31元。他称：“由此计算出在非流通股股东向流通股股东每10股支付0.33股的对价时，流通股股东的利益不因股权分置改革而受到损失。”

申万巴黎基金管理公司投资总监张惟闵在接受记者采访时表示，测算对价水平必须是一个综合各方面主要因素的结果，非流通股股东和流通股股东主要在测算依据这一问题上产生分歧。

记者所采访的一些基金公司还未决定对苏宁电器股权分置改革方案的投票意见，8月4日流通股股东投票表决结束之后才能见分晓。