特约记者 罗绮萍 Hong Kong报道

谁能解开这背后的玄机？

执意出售电讯盈科(0008.HK)的电讯及媒体资产的李泽楷，不惜放弃他手上另一项很值钱的资产——与中方伙伴的良好关系。

然而，这些电盈资产的洽购者，包括澳洲麦格理银行及美国新桥资本，却十分重视其中方伙伴，先后在市场放出风声，表示愿意与电盈第二大股东网通集团合作，甚至可以让网通成为新组成的电讯公司的控股股东。

外资洽购者拉拢网通

电盈出售资产带出复杂的四角关系，公开的买家澳洲麦格理和美国新桥，一方面与李家有千丝万缕的关系，同时又曾与网通合作，美国新桥在内地更有庞大投资，肯定不想因为收购电盈资产而与网通反目。

澳洲麦格理首先透过市场人士向网通释出善意，表示考虑将购入的电盈资产再组成一家名为“Hong Kong电讯”的新公司，然后再在港上市，网通现时持有的两成电盈股权，在日后可换取“Hong Kong电讯”25%或高至50%的股权。

美国新桥则发表声明，强调是次并非恶意收购。市场人士其后更透露，新桥也有计划与网通合作，透过重组资产的安排，让网通成为新公司的控股股东。

不过，这两个建议中网通要支付多少代价，则未见透露。

然而，网通发言人的公开立场，仍然是希望维持现状，即现阶段无意增持或减持电盈股权。

一名熟悉中国通信企业的投资银行高层对本报表示，网通手上现金不算充裕，加上日后在内地发展3G市场需要大量资金，故不愿再在电盈的投资上投放更多资金。

另外，网通去年斥资10亿美元入股电盈，目的是与电盈建立伙伴关系，吸收其发展电讯、多媒体以至房地产业务的国际经验，如果合作伙伴变成澳洲麦格理或者美国新桥，便与当初投资意愿相违，故网通会倾向保持现状，采取各种手段反对电盈变卖资产。

该投行高层还表示，不过网通现在也陷于两难局面，因为事件已令网通与电盈的关系闹僵，日后很难合作，加上李泽楷即使这次卖不成资产，也会继续找机会施展财技套现，网通必须找到一个长期的解决方案，才能确保Hong Kong的固网继续由Hong Kong人控制的公司持有。

“拆骨”魔方提升账目

其实，李泽楷手上的电盈股票市值只是100亿港元右左。但此次电盈出售资产却令麦格理及新桥不惜血本，传闻分别出资570亿港元及600亿港元。

对此，一名欧资分析员对本报表示，此举在行内称为"拆骨"，收购如果成功，在账目上对电盈属下的Hong Kong电讯非常有利。

这名分析员称，Hong Kong电讯在2000年被电盈(当时称为盈科拓展)收购，当时因有庞大的现金流及稳定收入，故信贷评级较高，借贷成本较低，贷款的利息在Hong Kong更可以抵扣应课所得税的收入。然而，电盈收购Hong Kong电讯之后，受到庞大债务拖累(李泽楷借巨款收购Hong Kong电讯)，而且在利息开支上又不能扣税。而此次外资财团只买入其电讯及媒体的资产，便可以重整账目，产生更大的效益。

今次买家洽购的最大块资产，是拥有全港固网市场68%占有率的Hong Kong电话。该公司目前向256万条电话用户提供服务，每年为盈科带来的现金流相当强劲，过去3年的经营现金溢利(即营业额减去经营成本，但未扣除利息及折旧开支)平均有70至80亿港元，即使以近600亿港元收购，仍有近12厘的现金流回报。

电盈这几年为减少固定电话流失，推出不少新服务，如宽频电话。这些新投资导致折旧居高不下，加上利息开支及税项不少，令Hong Kong电话的盈利只能维持在30至40亿港元水平，但仍高于母公司电盈的十多亿元赢利，反映Hong Kong电话依然是电盈的收入命脉。

以Hong Kong电话强劲的现金流，若买家能透过一定的借贷来融资收购，然后平平稳稳经营，不但每年能提供稳定的现金回报，而且估计守10年便可还清债项。

麦格理声名大噪

电盈资产收购战结局难料，但澳洲麦格理肯定成为嬴家。麦格理的收购要约并无约束性，也毋须支付任何订金，即使交易告吹，麦格理只会赔上一些专业人士的服务费用，但此宗交易却令本来较低调的麦格理银行声名大噪。在目前外资银行都希望在内地打响名堂，分享这个庞大市场的局面下，麦格理的无形得益相当可观。

反观新桥资本已在入股深圳发展银行一役中受到注目，是次事件对其名气增长不大，反而有可能令新桥与中方伙伴本来已经略为紧张的关系，进一步受到威胁。

至于事件主角李泽楷，则一直没有露脸。

“有人说李泽楷是这次收购战的输家，因为赔上了与中方的合作关系。所谓项庄舞剑，意在沛公，至于沛公是谁，只有小小超人(李泽楷在商场的绰号)和他身边的聪明脑袋才知道。”上述投资高层说。