中国银河证券分析师 王国平

由于电信投资下滑的影响，2005年成为通信行业的一个过渡年，但2006年电信投资将会明显恢复。目前国内通信设备行业发展的根本动力在于包括通信业固定资产投资在内的国内市场强大的需求拉动以及部分公司海外拓展能力的逐步增强，而对于国内通信行业来说，电信业固定资产投资是最为主要的影响因素之一。

2006年电信投资明显恢复

说2005年是通信行业的过渡，主要是指在前两年移动网、固网和小灵通快速发展之后，电信运营商为了等待中国电信改革和3G发展态势的明朗，2005年各大运营商均压缩了固定资产投资。据信息产业部统计，2005年前10个月通信固定资产投资仅为1410.3亿元，同比下降10.6%，其中电信业投资为1393亿元，同比下降10.5%。同期，全国通信设备行业的销售收入为4422.9亿元，增长速度由2004年同期的31.6%减到2005年前10个月的22.8%，也下降了约十个百分点。另外，原先普遍预测的2005年数字电视业务的快速增长也将会推迟到2006年，这对通信行业增长也产生了一定的负面作用。这样，2005年电信投资就进一步下滑，由2003年和2004年的2215亿元和2135亿元下降到2000亿元左右，下降幅度达到8%。

2006年通信行业将会出现一轮新的增长期，主要原因是电信运营商在维持NGN投资的情况下，电信改革的明朗和3G的到来将会释放运营商投资的潜能。而在广电领域，2006年无疑将会是中国数字电视产业发展最为关键的一年。同期，电信业移动与固网的融合，以及电信、广电和互联网融合的再次启动也将会助推通信行业上一个台阶。对于电信投资，2006年将会增长12%，达到2240亿元左右，基本恢复到2003年的水平。在3G投资的带动下，2007年的电信投资预计也将可能进一步出现增长。

宏观环境支持电信投资恢复增长

2006年，中国的电信业投资，特别是未来的3G投资规模，绝不仅仅是一个行业的投资，它是与中国国民经济发展息息相关的。如果未来一两年中国整体投资仍将过热，政府肯定会控制运营商在3G方面的投资，目前看来这种担忧有点不必要了。主要原因在于：

其一，2006年，中国经济仍处在高增长的平台之上，GDP增速将比上一年有所放缓，但仍有望保持在8.9%左右。2006年固定资产投资增速会小幅趋降，但仍将维持在高位，全社会固定资产投资增速将不会低于22%。

其二，2005年12月20日，国家统计局对中国GDP的数据进行了调整。过去两年，很多人用中国的“投资/GDP”比例来证明中国存在经济泡沫，比照现在的数据，2004年中国的投资率从44%下降到37%，并没有原先想象的那么严重。这也为3G未来的投资增长提供了良好的外部环境。

其三，整个电子信息产业全行业累计完成投资增速在2005年出现了明显下降。截至2005年前三季度，其投资增速比2004年下降超过了20个百分点，而新开工项目计划投资额变化在2005年整体增长也不突出，这些都为2006年的投资恢复增长提供了较好的外部环境。

3G投资成为未来电信投资主导因素

目前中国移动电话用户已经超过3.7亿户，这3.7亿户分别由ChinaMobile的GSM/GPRS和中国联通的CDMA 2000 1X与GSM/GPRS承载。考虑到联通C网在二期完成接近3700万线扩容后其推广都没有达到十分理想的效果，我们认为新建一张覆盖全国的全新网络，容量至少也要达到5000万线。但是如果运营商可以通过与原有2G网络共享一些基础设施等方法进行，其投资将会大大减少，并且通过双模方式实现漫游，也不会出现网络覆盖的盲点问题。

由于目前尚无法判定获得3G牌照的运营商会否通过共享方式建设自己的3G网络，因此可以认为，未来中国建设3G网络的投资应该介于独立投资与共享投资之间，即平均一张网的建设投资应该在580亿～1000亿元之间。

我们判断，中国3G牌照数量初期应该在3-4张之间，也就是总投资应该在1740亿～4000亿元之间。我们的判断低于信息产业部电信研究院的4300亿元的投资预测。如果按照我们的判断，分4年建设3G网络，年均投资435亿～1000亿元之间，按照中国电信投资年均2250亿元计算，平均占比为20%～44%。也就是说，未来几年中国3G投资将成为电信投资的最主要组成部分之一。

通信板块迎来新的增长期

1.电信投资与通信设备收入增长关系密切

国内通信设备行业发展的根本动力在于包括电信业固定资产投资在内的国内市场强大的需求拉动，这种拉动近几年来大幅度增加了通信行业的订单并带动其快速发展。主要原因在于3G与NGN等电信投资的增长，数字电视以及IPTV的发展，海外业务对设备及终端的拉动和自主创新对产业的推动作用。

我们对2003年4月以来的电信业固定资产投资、通信设备制造业产品销售收入和通信设备制造业利润总额的年度累计变化进行分析。分析显示，三者的相关性极高，其中电信业固定资产投资额度变化与通信设备制造业产品销售收入变化的相关系数为0.845，电信业固定资产投资额度变化与通信设备制造业产品销售利润总额变化的相关系数为0.840。这表明，我们可以通过对电信业固定资产投资增长与通信业收入和利润的相关性，来判断2006年通信板块的收入增长状况。

2.整体分析，通信板块2006年利润增长明显

我们用整体法对2006年上市公司通信板块的业绩进行分析。通过我们的分析模型计算，2005年通信板块总收入达到599.96亿元，比2004年下降12.3%，下降幅度大于我们预测的电信业固定资产投资约8%的幅度，而净利润额则由2004年全年亏损3.45亿元减少到2005年的1.36亿元。主要原因是，上市公司对整个行业的代表性正在减弱，并且通信板块中业绩大幅度波动的上市公司对整个板块的业绩走势产生了较为明显的影响，使通信板块收入变化幅度产生了偏差。

考虑到上市公司在3G和NGN等方面的优势状况，我们认为其增长幅度应该不会低于电信业的固定资产投资增长12%的幅度，增长幅度将会达到15%左右。按照这一预测，2006年通信板块整体的收入将达到677.3亿元，与2004年的收入基本持平，整体净利润为4950万元，一举摆脱连续两年整体净利润亏损的局面。