事件 ChinaMobile3月1日已要求设备供应商向其递交非正式投标书，TD-SCDMA商用实验网的招标已经开始。相关设备商证实ChinaMobile开始上马8个城市的TD-SCDMA网络。

评述 ZTE、Huawei与大唐移动将成为TD-SCDMA主要设备提供商，预计三者的市场份额分别为35％、20％（含鼎桥）及30％。这将使ZTE今年每股收益增厚0.35元。

1、ChinaMobile获TD牌照已无悬念

正如我们前期多次指出的，ChinaMobile获得TD牌照的可能性很大，到目前应该说已无悬念，ChinaMobile将在北京、上海、天津、沈阳、秦皇岛、广州、深圳、厦门8个城市建设TD网络。ChinaMobile向发改委提交了高中低3个不同规模的投资方案：较低的方案采取城区重点覆盖的方式，投资额约130亿元；居中的投资规模采取城区密集覆盖、郊区分散布点基站的方式，投资额约180亿元；最高的采取全面覆盖的方式，投资额约270亿元。TD的前期研发工作主要由中国国家信息化产业部与科技部主导，而发改委（有大型项目审批权）在去年TD开始规模试验时也参与进来。ChinaMobile在报告中向发改委推荐采用投资额居中的方案，而发改委则倾向于采取投资额最高的方案。所以相继传出ChinaMobile今年在TD上的投资额为185亿与267亿元的两个版本。

按照ChinaMobile确定的时间表：3月5日前完成对TD网络主设备的需求确认和上报；集团公司的集中采购工作将于3月6日开始；全部核心设备采购将于5月31日前完成；终端采购于10月31日前完成；网络建设和优化也将在10月31日前完成。按中等投资方案，ChinaMobile计划在8城市建设TD网络室外基站8602个，室内分布系统3772套。

据了解目前在市区新建基站的投资约为80多万元，室内分布系统约17万元。在上一轮测试中，中国电信在保定投资1.98亿元建设了103个基站。在上述8城市中，ChinaMobile现有基站12493个，3G基站数量接近现有2G基站数量的七成，市区及郊区覆盖面积达到现有网络95％以上。北京将成为最重要的城市，因为中国承诺“”确保奥运会期间能移使用3G服务“。在北京，ChinaMobile预计将建设TD网络室外基站2059个，市内分布系统1015套。为了避免不同TD试验网络间的相互干扰，在上一轮技术测试中，中国网通负责建设的北京部分地区网络将统一纳入ChinaMobile试验网。

应该说代表自主知识产权的TD标准从提出到成功商用，具有重要政治意义。ChinaMobile进行大规模TD网络建设是“根据国务院164次常务会议精神，按照国家统一安排”进行的。相对另三家运营商，ChinaMobile“要人有人，要钱有钱，要经验有经验”，ChinaMobile的参与对确保TD的成功应用有重要意义。由于历史原因，ChinaMobile拥有较多的高端用户，虽然ChinaMobile的合约用户占总用户比远低于联通，但综合ARPU值却远高于联通。从资金角度来看，到去年六月底ChinaMobile净现金额为1034.92亿元。去年上半年净利润为301.7亿，是另外三家之和的1.5倍。从资产收益率来看，去年上半年ROE达10.25%，远高于中国网通的8.67%、电信的6.12%及联通的3.6%.虽然国家可能会直接参与到TD网络的早期投资，并给予必要的政策支持，但长期来看，还是要依靠企业的自身造血功能，这方面ChinaMobile的实力是最好的保障。目前中国电信和中国网通都面临战略转型，经营状况并不理想，再加上TD-SCDMA的商用化和产业化程度又相对比较低，对固网运营商来说，如果获得TD牌照可能将成为负担。虽然ChinaMobile过去一直将WCDMA作为未来3G制式的首选目标，从去年3月份以后才将重点转向TD-SCDMA的建设上来，但从测试结果来看ChinaMobile承建的厦门试验网，无论从基站开通率和测试项目完成情况来看，均最为顺利。ChinaMobile的优势还包括具有更丰富的产业链管理经验。而3G的所谓“杀手级应用”还没有出现，TD要获得成功，对增值服务的产业链管理尤为重要。相对而言，固网运营商来自PHS运营的有限经验显得有所不够，因为PHS的主要应用是定位于语音通信。

2、TD设备投资分析

TD网络建设大致可以分为覆盖、扩容和成熟3个阶段。在覆盖期，由于需要新增大量的基站，配套、传输的投资比例较大，网络综合造价也比较高。联通在GSM建网初期，每线综合造价高达3000元。在扩容期，新增基站数量不多，基础设施的投资比例相应地降低，网络综合造价也下降。联通在2001年后GSM建设中期每线综合造价大幅下降到1200元。当然其中一个原因是，随着设备商研发费用的逐步摊销及市场竞争的加剧，主设备的价格也随之下降。10年前GSM每载频的价格约4万美元，而目前的价格仅3万RMB，只有原先的一成。

而在成熟期，运营商的主要工作是优化网络，新增投资不大，但业务网和支撑网的投资比例会有所上升。

3G与2G网络一样，也是由基站（NODE_B）、基站控制器（RNC）、核心网（包括HLR）、承载网（信令、同步、网管、传输）、业务平台（智能网、SMS中心、增值服务平台）、支撑系统（计费、营帐、客服等）以及局房及配套设施等组成，其中无线子系统的投资（包括主设备、配套、传输）占全部投资的75％。资本开支可以参考中国联通CDMA网络建设初期情况，当时中国联通也在GSM网络基础上再建，部分基础设施可以共用。当然TD与CDMA系统相比，单位建设成本将有较大幅度下降，成本结构也相应有所变化。

从技术角度来看，TD-SCDMA的频率利用率比较高，在相同容量情况下，TDD基站比FDD数量要少15%.并且TD基站采用智能天线技术，功放部分在天线上，降低了射频器件的成本。采用软件无线电技术后，在系统功能增加、技术升级时，只需进行软件升级而不需更换设备硬件。TD-SCDMA系统没有呼吸效应（用户数的增加使覆盖半径收缩的现象称之为呼吸效应），在系统扩容时，后期的网络建设不需要对前期网络进行调整。此外，TD－SCDMA基站系统允许与GSM核心网相连并提供3G业务，这就使ChinaMobile在进行3G网络建设时，可直接将TD－SCDMA基站建设在GSM核心网上，而不需再进行核心网的建设。这些技术特点决定了系统建设和升级具有较大的成本优势。

3G时代运营商在电信主设备上的资本支出将从总投资的65%下降到59%.但网络维护费用、客户关系管理（CRM）及计费成本（BOSS）、IT管理服务成本等将有所增加。由于网络的复杂性增加，并涉及到2G到3G的无缝切换，网络维护费用的增幅较大。而需求越来越趋向个性化及多样化，运营商用于客户关系管理的投入会明显加大。设备制造商向专业服务提供转型也成为一种趋势，Ericsson目前在全球运营了6500万移动通信用户，其中包括1000万3G用户，而中国的Huawei也在向这个方向努力。

3、主要设备提供商

TD-SCDMA主要设备厂商分别是Huawei、大唐、ZTE和普天，其中Huawei、ZTE、Nokia、Ericsson和阿尔卡特参与了核心网投标，大唐、普天、ZTE、鼎桥、新邮通信（大唐移动在广东的OEM厂商）参与无线接入系统招标。而Nokia、Ericsson、Siemens通过与普天、ZTE和Huawei的合作方式也进入到TD-SCDMA产业链中。作为中国自主研发的3G标准，ZTE、Huawei与大唐移动将成为TD-SCDMA主要设备提供商，预计三者的市场份额分别为35％、20％（含鼎桥）及30％。

大唐集团是TD-SCDMA标准的创立者、提出者。大唐为了将这个标准变为可实施的产业，承担了整个标准技术的验证和开发。在这个过程中，大唐既开发系统设备，又做终端产品开发。2000年大唐集团在TD-SCDMA上的投资是2亿，2001年接近4个亿，2003年投入近10亿元，2004年提供了13亿元贷款担保。作为自主知识产权标准，国家也提供了极大的支持。2004年9月在由三大部委联合立项支持TD-SCDMA产业联盟的7亿元人民币国家专项资金中，大唐移动获得2亿资金的支持。同年11月11日，上海贝尔阿尔卡特以1.5亿元入股大唐移动获得3%股份，另外投入1亿元用于TD-SCDMA无线部分的产品开发，上海贝尔阿尔卡特还将开放其在上海的一条生产线进行TD-SCDMA设备生产。3G专利最关键的部分在于无线接入和空中接口，这才是核心部分，大唐拥有专利大多集中于此。无线这块的专利90%都掌握在TD-SCDMA产业联盟手中，其中大唐占了70%.虽然大唐移动是TD标准的提出者，但在TD的规模测试中，大唐的表现并不理想。在青岛，网通TD的测评结果表明，14项指标中，ZTE10项领先，大唐只有4项。在保定，中国电信的测试表明，大唐在主叫呼通率、端到端的呼通率等关键指标的表现上也落后于起步较晚的鼎桥。可能的主要原因是大唐移动（包括集团）从未进行过任何制式的大规模移动网络建设，产业化能力较弱。制约大唐市场份额的另一个原因可能是资金链问题，由于大唐移动一直处于投入期，集团的压力也很大，而电信设备行业的回款周期一般需要半年，如何平衡现金流对大唐也是一个考验。所以今年初就传ChinaMobile30亿注资，近期又传大唐向国资委申请40亿的支持。虽然大唐电信公告进行了否认，但只有国家继续进行大力扶持，大唐前行的道路才有希望。

Siemens与Huawei合作进入了TD市场，2005年3月由Siemens和Huawei共同出资1亿美元组建的鼎桥通信在北京正式挂牌成立，鼎桥主要生产和销售TD无线网设备。其中Siemens占有51%的股份，Huawei占49%.但对Huawei来说，即将开始的TD招标也是一个挑战。Huawei对TD标准信心不足，主要精力一直放在WCDMA上，同时由于协调方面的原因，HuaweiTD核心网与鼎桥的无线部分接口也不够成熟，存在一些BUG.去年底有传Huawei将投入2000人独立研发TD，即使消息确实（可能性不大），从研发到产品成熟也需要一段时间，这无疑将影响今年的招标。

另外的问题是去年6月Siemens与Nokia的电信设备部门合并后，Huawei希望新公司尽快接手原Siemens在鼎桥的股份，但迟迟未有回应。更为困扰的是，在Nokia与Siemens合并之前，Nokia已与普天成立了合资公司，总投资达9亿元，分别占49％及51％股份，目标也是提供TD设备。两者之间如何进行协调，将是Huawei近期面对的主要难题。首次招标的结果对今后扩容影响极大，希望在TD上Huawei不要重蹈CDMA的复辙。

ZTE自2001年开始TD-SCDMA产品的研发，相关研发人员超过800人，提交专利申请超过60项。作为业界产品系列最全的设备提供商，ZTE可提供包括业务平台、系统设备、终端设备、网络规划服务在内的TD-SCDMA全套综合解决方案。在终端方面，ZTE率先推出可商用的TD手机U310及数据卡MU100.从TD测试情况来看，ZTE的表现也是最优的，有超过60%的指标排名第一。在厦门，移动TD的测评结果表明，18项指标中，ZTE14项领先，鼎桥只有4项。在市场方面，ZTE率先走出国门，和罗马尼亚邮政电信公司合作建设TD-SCDMA商用试验网，这也是全球首个TD-SCDMA和WCDMA混合组网试验。目前，在全球发出的120张3G牌照中，有101张预留了TD-SCDMA频段，这为其网络建设和运营提供了巨大市场空间。而根据ZTE和Ericsson签署战略合作协议，Ericsson将以OEM方式把ZTETD-SCDMA基站集成自身的无线接入网络中。Ericsson作为全球最大的WCDMA设备供应商，双方的合作将有助于推动TD-SCDMA产品的国际化。

从目前的情况来看，ChinaMobile今年在TD上投资267亿可能性较大，其中30亿为终端支出。在237亿的设备及配套中与设备制造商有关的的投资大约为6成，准备建设1.5万个基站。ZTE如果在主设备上市场份额达35％，在终端上达40％，则TD今年给ZTE带来的合同额将超过60亿。考虑到回款周期（终端回款较快），对ZTE的收入贡献将超过40亿。当然为了抢占份额，市场竞争将会比较激励，ZTE在设备上的毛利率可能仅40％，终端毛利率为20％。但这是ChinaMobile集中招标，营销费用率相对较低，ZTE在TD上的净利润率可能会达到8％，这将使ZTE今年每股收益增厚0.35元。

目前国际上主要电信设备商的平均市盈率水平在20倍左右，考虑ZTE有更好的成长性，可按30－35倍的动态市盈率进行估值。以今年每股利润1.58元计算（预计），对应的价值区间为47.4－55.3元。

维持“推荐－A”评级。