3G产业链有两个核心要点：产业链受益在时间上有先后次序；产业链受益在程度上有较大区别，细分行业成长性较高的有增值业务、测试设备、IT服务、BOSS系统。

3G是实实在在的投资机会，而不是简单的市场炒作：以理念的深度来看3G：3G是延续更是革新；以动态的眼光来看3G：投资规模和结构；以专业的角度来看3G：3G的盈利能力；以国际的视角来看3G：一次性还是持久性。

重点关注企业：具有核心竞争力；符合通信产业发展趋势；受益3G程度较高，细分行业高成长。

□东方证券研究所 吴飞

根据产业链条的价值分析，首先，在3G经济生态系统价值创造的过程中，运营商将不得不强化自己的主导作用，由于3G产业的商业价值更多地体现在传统话音服务之外的范畴中，因此运营商在价值创造的过程中扮演的不仅仅是一个主导者，更应该是培育、营造和推动整个产业链的力量。

3G技术的发展为多种业务的创生和提供带来了可能性，也使以价值链开始延伸，运营商虽然仍然可以获得绝大部分的市场价值回报，但相当部分的利益被分配给内容提供商和相应的系统集成商、业务提供商、销售渠道等环节，但同时运营商将强化终端管理，特别是3G发展初期，将把手机产业链的价值中枢控制在自己手中。

就3G对产业链条的上市公司促进作用而言，有两个重要特征，第一：是受益次序有先后顺序。这和整个3G产业发展有相当大的关系，首先是设备类企业受益，然后是终端，跟着就是BOSS和增值业务内，最后等整个3G产业成熟，运营商将有所受益。

第二个重要特征：3G无疑是对整个通信行业都有益的事情，但是受益程度有大小之分，特别是各个细分市场增长速率大不同。我们认为增值业务、测试设备、IT服务、BOSS系统细分行业增长率较高，行业增长20％以上，而光通信、无线设备、终端、服务器、通信电源等增长率在5％－10％之间。

3G是机遇还是概念

市场上，对待整个3G的观点，还有较大的分歧，包括一些主流券商和机构都认为3G是概念性操作大于实质性投资机会。而作为探讨之一，不妨尝试从四个角度来看待3G的发展。

1、以理念的深度来看3G：3G是延续更是革新

从数量上看，3G带来的数据业务短期内难有大的发展，未来3G依然主要靠的是语音业务。但如果从理念的角度来比较2G和3G的发展，就会看到3G是延续更是革新。

3G也是3C融合的开局点，正是因为数据业务的引入，未来3C融合进入行业的视野。

2G以前是一纬的，关注的核心点在网络，而未来，3G看待通信行业，则要从三个角度来看待通信行业，包括网络、业务、服务。

2、以动态的眼光来看3G：投资规模和结构

市场对3G投资规模看待，主要局限在2007年、2008年，没有从未来3－5的动态来看，而且在结构上未有充分的把握。

———3G终端和设备的爆发速度将远超市场预期，3G替代2G投资的速度远超市场预期，预计到2008年下半年，2G投资将大部分被3G取代。

———在结构上，中国企业的发展和市场份额市场未有充分理解。从中国的国情分析，3G终端用户增长远超预期，也决定了3G投资规模。

除设备外，要看到3G的另外两个纬度———增值业务和IT服务，这将是3G带来的增量部分。细分行业增长较快。

增值业务是最为看好的细分行业，预计未来行业复合增长速度将达30％，是所有通信细分行业中增长速度冠军。

IT服务也是看好的细分行业，3G使网络更加复杂，业务更加繁琐，将极大地促进IT服务的市场发展。

另外，从结构上看，2G时代，无线投资是投资的重点，而无线投资以前主要集中在GSM上，GSM国外企业占据了90％以上的市场份额，举个例子来看，ZTE经过8－10年的努力，2006年通过送设备等措施实现100％的增长后，才占据了ChinaMobileGSM市场2％、联通GSM市场5％的市场份额。也就是说，2G时代，国外企业特别是设备商占据了主导地位，且享受非常高的毛利率。

而3G时代，中国企业一开始就占据了很好的地形和一定的先发优势。中国企业在无线设备市场份额将从2G时代的16％－20％（包括PHS、CDMA、GSM）上升到3G时代的35％-40％，虽然运营商总量变化不大，但中国企业在无线设备市场份额将有100％的增长（见表）。

3、以专业的角度来看3G：3G的盈利能力

市场简单的判断，认为3G盈利能力非常有限。但通过分析，可以发现3G产品的盈利能力将超市场预期。主要原因：

———3G是无线产品，无线产品在通信企业的产品中，一向是盈利能力最强的。

———3G产品中，TD和CDMA产品的盈利能力也将超预期，这主要由于竞争态势和成本共同决定。

WCDMA短期内由于竞争非常激烈，因此盈利能力有限。而TD和CDMA产品则不同。TD主要只有三家在竞争，且受国家政策支持，成本上相对另外两个标准来看也存在一定优势。因此，毛利率一开始就较高，并且得到保持和延续。

全世界范围内，认真做CDMA产品的只有ZTE和Huawei，中国的CDMA市场竞争相比2G更为弱化，且由于软件升级，毛利率提升空间更大。

———3G是国内业务，相应的费用将得到很好的控制，也是3G产品盈利能力提升的关键之一。

4、以国际的视角来看3G：一次性还是持久性

先看3G的时间跨度，市场普遍认为3G投资主要有3年，这个判断的逻辑是从建设一张网络来看的，实际上从用户的角度看，中国的3G投资具有很长的时间跨度和空间深度，3G和超3G将延续5-10年的时间，且并不是行业发展的终点。

TD在国内颇受争议，包括专家学者，包括普通用户，包括国内设备的龙头企业，因为自身的利益，在各种场合对TD也是毁誉甚多，其利用巨大的影响力和市场对它的崇拜和迷信，也给市场造成了一些误解。

但客观的来看，TD对整个国内企业具有重要的意义。

———TD改变了原有通信格局。

———TD具有良好盈利性。

———TD走出一小步；产业迈出一大步。

期望未来TD及其后续升级产品能占据全球市场的一席之地，就算经过10年的发展，只占据国际无线市场的10％，其机会也是巨大的。

TD还是有可能取得成功的。主要因为：

———产业链内部的发展，技术上TD将在2008年底基本赶上另外两个标准。成本上TD具有很强的综合成本优势（包括设备、专利、服务、终端等）。唯一担忧的是终端问题，否则TD发展将更为乐观。

———从外部看，中国政府的强力支持，中国国力的增强将为TD在发展中国家的发展应用添加很好的筹码，ZTEHuawei，运营商的国际化也为TD发展添加了一些机会。

从宏观角度来看，3G对上市公司除财务受益外，更多的是内在竞争力的锻炼和提升，有利于国内企业的国际化进程。

关注重点公司

2006年战略看好通信板块，2007年依然看好。3G市场的征程只走了一半。就市场环境而言，通信板块的估值已经慢慢凸现出来。

选择投资品种应该符合通信行业发展趋势，具体标准如下：

（1）具有核心竞争力，他人难以替代；

（2）符合通信产业发展趋势；

（3）受益3G程度较高，是高成长的细分行业。

重点推荐四家上市公司：ZTE（行情,资讯）、华胜天成（行情,资讯）、中创信测、亿阳信通（行情,资讯）。同时建议关注中国联通的重组，亨通广电的预制帮项目。