李少林

3G牌照有望在明年3月前发放，国内电信市场新一轮投资周期即将来临，这也带动了国内3G概念股近期连续大幅度上涨。这波“涨潮”让人既深刻领会到市场的活力所在，也暴露了其中的一些非理性。

中国电信行业固定资产投资在2001年达到高峰之后，呈现逐渐下降的趋势。这主要是固定网络前几年的投资出现饱和，可以说修的路太宽，到现在还没有足够的车在跑；而移动网络在等待新的技术牌照，运营商的投资主要在维护和对现有网络的扩容。

如果3G牌照能够发放，对电信设备运营商而言无疑是一场资本盛宴。根据相关部门的承诺，中国将可能发放3张3G牌照，按照一张网络投资800亿至1000亿元计算，电信行业将新增加2400亿元至3000亿元。按照乐观的估计，3年内建成3张3G网络，平均每年将有800亿到1000亿元的增量投资，如果保守计算，5年内完成这些投资，平均每年也将有500亿到600亿元的新增投资。

这就是为什么通信设备商ZTE今年每股收益可能只有7毛钱，而股价可以高达40元。通信设备商的市盈率可以高达60倍吗？自然不是。按照一般惯例，设备商的市盈率在16倍至18倍。市场给予ZTE高价格，其原因就是看好ZTE明后两年由3G投资带来的巨幅增长。

但是，还是要问目前高达60倍的市盈率是不是太过疯狂了？当我们大声欢呼3G新时代的时候，是否该辨认清楚谁才应该是顶礼膜拜的对象？

并不是所有的3G概念都可以从中受益。处在设备商的对立面是运营商，对于运营商来说，3G来临更多的是投资而不是收益。有业内人士已经指出，3G牌照发放后5年内，3G都不会成为运营商收入的主体，也无法通过运营3G来获取大量利润，这在欧洲已经得到验证。

而在中国，3G牌照已经可以确定将颁发给新的运营商：中国电信和中国网通。这些运营商需要依靠低价策略尽快扩大移动用户群，而原有的移动运营商ChinaMobile和中国联通自然也会为保持现有的用户而被迫应对新运营商的价格冲击。可以肯定，3G运营初期，不会有多大盈利，甚至要在较长的时间内亏损运营。

这也是为什么ChinaMobile在港股市场最近只上涨1%左右的原因所在。

除了设备商和运营商，另一个3G关注焦点是手机。毋庸置疑，3G肯定会给手机市场带来新的增长空间，但国内企业能从中获得多大的好处就应当另论。3G将主要以数据业务运营为主，未来运营商将依据业务推广来定制手机，拥有较强的技术研发能力，以及与运营商关系良好的手机企业将获得更多机会。