北京时间12月14日 据海外媒体的最新报道，市场调研公司Riedel总裁大卫·里德尔在周四发表的研究报告中指出，尽管中国网通股价近期走势强劲，但我们相信网通股价仍有很大的上升空间。中国信息产业部已宣布，TD-SCDMA标准已经成熟，当前中国正在进行大规模的测试。

里德尔在报告中称，我们认为网通将获得中国自主的3G标准TD-SCDMA牌照，预计新网络将于2007年下半年给中国网通带来营收。尽管中国信息产业部近日还颁布了针对宽带的反垄断法，但我们认为该法律并不会对网通构成影响，因为该公司的宽带优势主要基于其固话网络的垄断地位。网通第三季度营收走势平稳，主要由于该公司宽带和无线增值服务业务的增长抵消了语音业务的下滑。我们注意到，网通当前的市盈率和市值营收比尚不及行业平均水平的一半。此外，我们认为网通在中国3G市场的先发优势也将体现在未来的股价之中。综上所述，我们对网通股票的评级为买入，目标价位为48.78美元，较当前股价高出26.1%。

3G网络将带来营收

中国3G网络近期所取得的进步表明，网通未来的营收有望大幅增长。

1、3G/TD-SCDMA技术已成熟。“3G在中国”2006全球峰会于11月15日到16日在北京举行。在此次峰会上，中国政府最为重要的3G问题官员、中国信息产业部科技司司长闻库宣布，“TD-SCDMA已成为成熟的技术；TD-SCDMA价值链已经建立”。

2、TD-SCDMA规模试验已经开始。今年3月，网通开始在青岛参与TD-SCDMA测试，ChinaMobile和中国电信同时也开始在其它城市测试TD-SCDMA。据中国信息产业部电信研究院称，今年11月和12月，将共有约2万个3G手机号码提供给政府机关、企业的专业及友好用户，其中在青岛的放号量为5000个。

我们的预测是，TD-SCDMA将在2007年正式投入商用，而TD-SCDMA网络将于2007年下半年给中国网通带来营收。因为今年3月开始的3G测试进展顺利，中国政府计划在2008年北京奥运会之前开通3G服务。

我们认为，只要能获得3G运营牌照，网通就必然从中获益。不论能否获得3G牌照，网通都已经在3G上投入大量资金。

不管是2G还是3G，网通都将成为一家移动运营商，并从新业务带来的营收中获益。网通将获得一张什么样的3G牌照，是TD-SCDMA，WCDMA还是CDMA2000？这是设备提供商需要考虑的问题，而不是网通的投资者。我们相信，网通获得何种3G牌照必然会牵涉到设备厂商和其它利益集团的利益。投资者应当只需要关注的只是新业务、新营收来源以及新增长动力。

宽带反垄断法不会产生影响

今年10月底，信息产业部公布了《互联网交换中心网间结算办法》，该结算办法也被视为针对宽带的“反垄断法”。但是我们认为，该结算办法并不会对网通产生多大影响。

1、互连费用在中国网通总营收中所占比例不到10%。

2、据中国信息产业部副部长奚国华称，信息产业部只是希望固话运营商将互连费用下调15%。

3、中国固话通信市场目前由两家企业所垄断，这是宽带市场垄断局面形成的根源。除电信和网通之外，中国用户要接入互联网再无其它选择。不过信息产业部并没有打算对这一格局进行重组。

4、固话运营商网通和中国电信占据了中国互联网接入市场90%的份额。其它运营商在短期内几乎不可能来挑战这一市场格局。

第三季度非语音业务持续增长，总收入保持平稳

今年10月网通首次公布了季度营收。这一增强公司财务透明度的举措，从一个侧面反映出中国网通管理层的信心。从第三季度财报来看，中国网通延续了此前的发展趋势--营收保持稳定，非语音业务持续增长。

1、网通今年前三个季度的营收为650亿元人民币，其中第三季度营收比上半年营收的一半增长0.9%。

2、截至第三季度末，网通共有1430万名宽带用户，比截至2005年底增长24.5%，比截至2006年上半年末增长5.8%。我们认为，网通宽带用户人数的强劲增长势头将持续至2006年第四季度和2007年，因为该公司拥有7080万名住宅固话客户。

3、网通第三季度本地电话通话次数(不含拨号上网通话次数)接近上半年的一半。网通本地电话通话次数的稳定，主要得益于推广小灵通无线增值服务，以及推广固话和小灵通“同一号码”服务。

我们认为，在2006年第四季度和2007年，网通宽带和小灵通无线增值服务业务的增长，将抵消语音业务的下滑。此外，随着3G业务的开展，网通的营收有望大幅增长。

股价和未来走势

同竞争对手相比，网通的市盈率处于一个非常低的水平。中国网通目前的市盈率为10.2倍，市值营收比为1.1倍，均未达到行业平均水平的一半。中国网通市值同自由现金流之比为3.0倍，也比行业平均水平低10%以上。由此看出，网通股价被严重低估，现在是投资者出手的不错时机。在40美元左右的价位对网通建仓仍将对投资人有利。