沃尔特·惠列特(Walter Hewlett)是对的。以前有不少人相信这点，但现在所有人都应相信了。

1999年，卡丽·费奥里娜(Carly Fiorina)成为了惠普公司(Hewlett-Packard)的首席执行长，并发誓要将这个正在黯淡下去的硅谷象征塑造成为新经济的宠儿。她采取了错误的战略，并处处碰壁，至少从目前来看是这样。

《华尔街日报》(The Wall Street Journal)周一首先披露，惠普的董事会打算削弱费奥里娜的职权。但尽管公司前进了一小步，但却后退了两大步：两周前公司将盈利的打印机业务与陷入困境的个人电脑子公司进行了合并。

费奥里娜任期内的焦点就是其颇受争议的与康柏电脑(Compaq)的合并，惠普目前仍认为这是降低成本、加强竞争优势的一个上佳之作。这种将公司“做大”，以与国际商业机器公司(IBM)一争高下的策略并不是惠普解决所面临的纷繁复杂的问题──DELL(Dell)对其个人电脑子公司的冲击、在大企业客户市场难以抵挡IBM的竞争，以及缺乏新的消费者产品──的灵丹妙药。惠列特及其他许多人当时曾表示，惠普放弃打印机业务，而将赌注全部押在在DELL和IBM占控制地位的业务中打败对手。

但费奥里娜竭尽全力让华尔街相信合并带来的种种好处，运用她高超的销售技能，最终使交易得以完成。但由于反对的理由切实存在，投资者始终对合并不能完全释怀，惠普的股票也出现下跌，自2001年9月宣布合并以来下跌了大约15%，表现弱于同类股及大盘。

这场令人质疑的胜利耗费了大量时间用以降低成本和整合业务子公司。但成本节约并未使利润率提高到公司最初的整合后目标，尤其是疲弱不振的个人电脑业务。近期的《财富》杂志(Fortune)认为，惠普可能大幅冲减商誉。这是交易失败的标志。而惠普表示，不太可能进行此类冲减。

自合并以来，惠普的市场占有率出现下降，利润率也没能提高。去年，该公司将个人电脑市场占有率第一的交椅拱手让给了DELL。与康柏电脑的合并也没有推动其他业务的发展。在截至去年9月份的12个月中，IBM和DELL在网络伺服器市场上的占有率提高，而惠普的占有率则从28.7%降至26.6%。摩根士丹利(Morgan Stanley)称，惠普在企业服务领域的运营利润率在过去两年中不断滑坡。

惠普表示，已经将打印业务的利润率提高到最高水平，这应归功于与康柏电脑的合并。惠普指出，在过去的4个季度中，有3个季度其个人电脑业务的增长率都超过了DELL，其企业服务业务近期也加速增长，利润率也高于IBM。惠普还表示，市场占有率的下降幅度一直低于原来的预期。

IBM最近毅然决然地退出了低迷的个人电脑业务。但惠普仍决定打肿脸充胖子，继续抓住个人电脑业务不放。摩根士丹利预计，惠普去年在个人电脑业务上区区1%的运营利润率今年也难以有所改观。摩根士丹利对惠普股票的评级为中性。

在2002年5月完成与康柏电脑的合并后，费奥里娜曾有两年半多的时间改进公司业务。但惠普目前仍陷在高端服务提供商IBM和把个人电脑视为商品的DELL之间，处于进退两难的境地。

美林(Merrill Lynch)分析师米卢诺维奇(Steve Milunovich)称：“我不肯定是否会有人解决这个问题。我不会给她打高分，但我也不认为她糟糕透顶。”

很少有首席执行长会得到这样的评价：“没有糟糕透顶。”

这一解决方案无情地使公司低廉的股价进一步贬值。惠普对此持不同看法，称分拆在短期内可能引起华尔街的不满，但从中长期来看公司将更有价值。

摩根士丹利称，打印机业务2005年的每股收益预计为1.09美元，其本益比应与标准普尔500指数的18倍接近，略低于竞争对手利盟国际(Lexmark International Inc.)。考虑到惠普公司每股2美元的闲置现金，该业务的价值应为每股20美元左右。

惠普股价周二收于19.66美元。换言之，市场仍认为惠普的其他业务不存在价值。但摩根士丹利认为，如果分开来看，惠普其他部分业务的价值约为每股10美元。惠普两周前将两项业务合并的做法进入了相反的方向。

在费奥里娜继续执掌她创建的集团的过程中，公司股价可能会幸运地维持不变。惠普的打印机业务继续面临竞争的威胁。在对费奥里娜的信任问题上，惠普捍卫得比许多人预计的要好。但即使是业务单一的公司也能努力将运营利润率保持在该子公司保持的14%-17%。惠普抵制变革的时间越长，其打印机子公司面临的危机就会越大。