伦敦一度寄托了国内学习机企业诺亚舟的美好梦想。

去年11月，诺亚舟宣布计划于当年12月中旬在伦敦AIM发售股份，筹资最高3160万英镑。所融资金将用于产品研究和系列收购。当时，市场预期曾相当乐观，给予该公司市值估值约1亿英镑(约合1.95亿美元)。

AIM是伦敦证券交易所旗下面向中小企业的高增长市场，类似于Hong Kong的创业板。2005年，共有519家企业在AIM上市，其中海外企业120家，融资额达115亿美元。

目前看来，伦敦显然已经成为诺亚舟的伤心地。

记者获悉，1月上旬，诺亚舟已正式放弃在伦敦AIM上市的计划。

伦敦上市受挫

据记者了解，诺亚舟当初的算盘是，希望成为首家通过全球首发，加入AIM的中国企业。该公司于11月底宣布上市计划后，在伦敦、欧洲、亚洲、美国和加拿大等地进行了一系列路演。

不过，诺亚舟在伦敦和Hong Kong两地吸引到资金之后，却无法在北美地区激起投资者的任何兴趣。

纽约证券交易所亚太区执行董事杨戈表示，如果企业发生路演失败，有三种选择:一是选择不上市，二是降低价格，三是缩小发行规模，“在纽交所高增长市场板块，对企业上市限定了一些门槛，必须达到公众持股110万股，股票市值在800万至2000万美金不等”。

而伦敦几乎没有这样的条件限定。尽管如此，如果一旦市场认购额过低的话，则基本上失去了上市的价值。

“北美地区的机构投资商是否认可，将直接左右公众认购信心。”一跨国投行人士认为，在北美的路演失败，基本上让诺亚舟放弃了上市。

据悉，诺亚舟2005年的营业额为2.8亿元 (合3600万美元)，2006年的营业额有望在此基础上增长一倍，营业利润预计不低于9800万元。在这样的业绩背后，诺亚舟的路演结果，显然在意料之外。

霸菱退出延迟

实际上，伦敦证券交易所在全球上市监管中最为宽松。据上述跨国投行海外人士称，伦敦市场并没有证监会类似机构，主要依托行业自律，主要条件之一就是保荐人决定是否上市。保荐人如募集到足够的市场认购额的话，就可以成功上市。

因此，保荐人实力在一定程度上决定被保荐企业是否如愿上市。此次诺亚舟在伦敦上市，由英国益华证券中国有限公司(Evolution Securities China)担任上市顾问。

国内一些企业甚至包括国内投行业表示对英国益华证券不甚了解。但本报记者获知，英国益华证券在伦敦运作中小企业上市很有成效，享有比较好的声誉。

另一方面，诺亚舟作为中国电子教育产品的领先者，其高速成长性令业界瞩目。

据中国赛诺市场研究公司数据显示，自1999年底开始，诺亚舟公司就以100%的年增长率高速发展， 2003年底行业市场占有率高达22%，2006年在中国教育电子产品销售量中，基本超过23%的市场份额。

该预测数据显示，2006年数码学习机行业市场规模有338.8万台销量，2007年将达到459.4万台，2008年可能升至604.5万台，年增长率将不会低于30%。

如此高速成长的行业却吸引不起北美投资商的兴趣，也令荷兰风险投资商霸菱基金迷惑不解。

2005年1月，霸菱投资亚洲公司完成对诺亚舟的私募，向诺亚舟注资1.3亿元。这是霸菱迄今为止在华最大的一笔投资。

主导此项投资的霸菱投资亚洲公司执行董事曾广宇曾经如此盘算，即目前中国内地中小学在校人数接近2.5亿，按照5%的电子词典使用率来计算，市场规模将达到1200亿元。

据诺亚舟路演资料显示，该公司已售出160万部学习机，用户是5至19岁的中国学生。

"基本上年终或年初，大部分基金经理处于休假，或者基金公司在忙着盘点，这或许在一定程度上影响了此时的机构对新发股票的认购。"对于诺亚舟在伦敦上市的失利，杨戈认为，不排除选择时期问题。

还有分析人士认为，在过去的10年里，中国内地的电子辞典并没有让投资界看到太大的进步。教育电子产品重概念轻技术、重硬件轻内容，依然是这个行业的特征。

中文输入、名片管理、英汉互查、资料下载、连笔输入等技术都是过期的，技术创新已显现疲态。

分析人士认为，下一步，该市场的竞争力将体现在内容和服务等方面，而不是仅仅销售学习机。