瑞幸成也“数据”，败也“数据”。财务造假行为会进一步削弱中概股在国际资本市场的形象。中资企业未来想从国际投资者、私募基金上拿到资本，或在国际市场上市可能会更难。

采访 | 《中国企业家》记者 谢芸子 李碧雯

文｜ 谢芸子 编辑｜米娜

头图摄影 | 史小兵

瑞幸一招“挥泪斩马谡”，让近两个月投资者与浑水不断发出的质疑终于实锤了。

美东时间4月2日晚间，瑞幸咖啡发布公告，称其公司首席运营官刘剑及其部分下属，从2019年度第二季度起就从事某些不当行为。在2019年第二季度到第四季度，参与伪造交易相关的销售额约为22亿元，这几乎是2019年瑞幸前两个季度的营收总额。

该消息公告后，瑞幸股价一度暴跌近85%，并五次触发熔断机制、交易暂停。截至发稿前，瑞幸股价报6.12美元，市值约14.7亿美元，在1月17日，瑞幸股价还曾达到51.38美元的巅峰期。

与股价同时缩水的是瑞幸投资者的钱包。美国证监会（SEC）对于处理财务造假一向严苛，等待瑞幸咖啡的将会是“巨额罚单”和来自投资者的“集体诉讼”。如果构成恶意证券欺诈，相关个人也将面临刑事责任。

当晚，《中国企业家》询问瑞幸咖啡及投资方愉悦资本对此事的回应，得到的回复为“一切以公告为准”。公告中，瑞幸态度明确，称会对该事件“深刻反思”，并已成立特别委员会进行内部调查，同时对刘剑和部分相关员工停职，以及终止与虚假交易相关的合同和往来。

在国内一些法律界人士看来，集体诉讼很有可能会导致瑞幸“倾家荡产”或破产关门。哈佛法学院公司治理论坛发文称：针对公司或个人违反证券法的行为，美国证监会（SEC）的民事处罚标准非常严苛，重者可能会被累计处罚至数百亿美元。

香颂资本执行董事沈萌告诉《中国企业家》，瑞幸咖啡的财务造假或有三种处理结果：

第一，瑞幸咖啡将遭遇大量集体诉讼；第二，相关负责人将面临刑事调查，而这不仅是“被拎出来”的刘剑，瑞幸其它高层都有被调查、甚至被起诉的可能；第三，瑞幸或面临强制退市乃至破产。

但在新加坡管理大学法学院助理教授张巍看来，问题的关键还在于“其它被告”是否知道数据虚假这一前提。且如今瑞幸自爆的目的也是为了与“责任人”完全撇清。“瑞幸的高管不在美国，公司资产也不在美国，美国法院判了也执行不了，只能要求中国司法协助，但中美之间也没有引渡条款。”张巍告诉《中国企业家》。

此外，瑞幸财务造假将对辅导其上市的中介机构带来影响。

从瑞幸咖啡IPO的中介团队来看，不乏瑞信、摩根士丹利、中金国际、海通国际等知名金融机构。其中，安永为其审计机构。业内人士认为，瑞幸财务造假也将引发中介机构是否参与其造假的怀疑，但影响程度要视具体情况而定。

此前被媒体提及较多的是安然财务造假事件。

资料显示，2001年，安然爆出财务问题后被立案调查，调查结果显示，1997年-2000年，安然财务虚增6亿美元。随后安然股价大跌，也因此不得不面对众多的诉讼与监管部门的巨额罚单，安然最终以破产告终。

美国证监会对财务造假的处罚有多狠呢？当年上市公司、涉案人员和中介机构被处以造假金额20多倍的巨额罚款和最高刑期24年的惩处，直接导致为其做审计的全球五大会计师事务所之一的安达信破产。三大投行花旗集团、摩根大通、美洲银行因涉嫌财务欺诈被判有罪，向安然公司的破产受害者分别支付了20亿、22亿和6900万美元的赔偿罚款。

“在安然事件后，大家都非常谨慎，瑞幸咖啡的体量小很多，中介机构故意造假的可能性偏低。”张巍说道。

然而，ofo、乐视出现暴雷后，都出现了拖欠供应商货款、银行贷款、房东房租与员工工资等问题。在此之前，瑞幸咖啡就曾被曝出拖欠咖啡豆供应商货款，出现资金链困难的问题，如今瑞幸的众多供应商中包括不少上市公司，如：妙可蓝多（600882）、吉宏股份（002803）、分众传媒（002027）、顺丰控股（002352）等。

瑞幸会退市吗？

业界认为，瑞幸财务造假事件，或将对与瑞幸关系密切的神州租车造成重大影响。

浑水曾怀疑，通过收购宝沃汽车交易，瑞幸董事长陆正耀从神州优车转让了1.37亿人民币到他的关联方王百因。优车、宝沃和王百因延期支付超过12个月，将向北汽福田汽车支付59.5亿人民币。现在，王百因新成立的咖啡供应商在瑞幸总部隔壁。

瑞幸脱胎于“神州系”。招股书显示，瑞幸咖啡董事长陆正耀为神州优车董事长，他持股30.53%，为瑞幸大股东。但如今瑞幸暴雷，摆在其面前的则是生死存亡的问题。

公告中所提及的关键人物刘剑则素来低调。

公开资料显示，刘剑与瑞幸CEO钱治亚同样来自于“神州系”。2008年-2015年，刘剑曾先后担任神州租车车辆管理中心副总和效益管理负责人，3年后，刘剑又担任神州优车集团的收益管理主管。2018年5月，刘剑出任瑞幸咖啡COO，2019年2月成为董事，在瑞幸早期的招股书中，刘剑分配到了47408股的认股权。

在一些业内人士看来，瑞幸承认造假，更多的促因是来自浑水发布的做空报告。

1月31日，做空机构浑水在Twitter发文表示，收到了一份长达89页的匿名报告，这份报告列举了瑞幸咖啡数据造假的“铁证”。该举报者称，共派92名全职和1400名兼职调查员，收集证据，并在报告中附上瑞幸25000多张小票，并掌握了10000个小时的门店录像，拥有瑞幸大量的内部微信聊天记录。

报告认为，瑞幸在2019年三季度和2019年四季度，每店每日商品数量分别夸大了至少69%和88%。

虽然瑞幸在2月3日对该份报告给予否认，但这引发了美国证监会的调查和关注。与此同时，已有多家律所对瑞幸咖啡提起集体诉讼，控告瑞幸咖啡作出虚假和误导性陈述，违反美国证券法。而该项集体诉讼已于2月13日在纽约南区地方法院立案。

据《券商中国》统计显示：截至2019年年底，共有158家机构投资者持有瑞幸咖啡股票，持股总数达4.6亿股，持股达23.93%。而在2019年3季度末，仅有94家机构投资者持有瑞幸咖啡股票，持股总数也仅为3亿股。这意味着，仅2019年四季度，就有64家机构新进入场。

从机构持股明细来看，瑞幸的投资者不乏美国银行、瑞银等国际知名投行。此外，在今年1月，瑞幸咖啡还通过瑞信、摩根士丹利、中金公司、海通国际证券、KeyBanc Capital Markets和Needham发行900万美国存托股票（ADS），其中股东发售480万股。如今这一行为是否涉及欺诈发行，或需要打上一个问号。

烧钱扩张模式之“罪”

从瑞幸咖啡成立之初，不管是其高调“叫板”星巴克的打法，还是“网约车”一样的高额补贴，都引起巨大的争议。但不能否认的，是瑞幸对行业的贡献。当然对于竞品而言，这样的“贡献”所导致的价格大战，也加速了行业的“洗牌”与小企业的“消亡”。

一位业内人士告诉《中国企业家》，瑞幸数据造假的行为，或会导致整个行业在资本寒冬中更难前行。

早前，在星巴克与瑞幸咖啡快速扩张门店、展开线上争夺的过程中，同样聚焦外卖咖啡的品牌“连咖啡”一度“命悬一线”。2019年2月，连咖啡在北京、上海等多地大量关店，两个月过后，也正是在瑞幸成功递交IPO的第二天，连咖啡宣布获得新一轮融资。业内也有声音将这笔融资称为连咖啡的“救命钱”。

但从消费者的角度来看，瑞幸咖啡真的难喝吗？此前，更多业内人士向《中国企业家》表示，至少从咖啡豆与咖啡机的品质来看，星巴克、Costa、瑞幸、连咖啡的选品并无太大差异。且在瑞幸联合创始人郭谨一看来，人们起初喝不惯瑞幸的原因，只是因为星巴克中度烘焙的口味更早教育了市场。

此前，在接受《中国企业家》采访时，瑞幸发言人都称其希望做“咖啡的平权者”。可以肯定的是，其高额的补贴填补了中国“20元咖啡”的市场空白，Pick up自提门店聚焦写字楼人群，大力发展线上业务的打法也击中了中国咖啡市场原有的痛点。可以肯定地说，在中国市场，瑞幸跑马圈地的发展给予了星巴克一定的压力，也在一定程度上倒逼了星巴克数字化的转型。

同时，在更多人看来，瑞幸咖啡想要用数字化技术提升门店运营效率的理念也不能说是“天方夜谭”。新零售专家鲍跃忠曾向《中国企业家》直言，在“新零售”的领域里，盒马、便利蜂与瑞幸咖啡最值得关注。当然，所有互联网企业转战线下零售，都需要重视客户的服务、不断夯实传统门店运营的基础。

但绕不开的话题是，在瑞幸喊出“千家店万家店”的口号时，中国真的有如此巨大的咖啡市场需求吗？一些观点认为，瑞幸咖啡只是高举高打策略的又一案例。早前，“咖啡陪你”也有类似的口号，咖啡陪你在中国市场的门店已大量倒闭。

中国咖啡市场增长的迅速已无需多言，但在更多场景下，现磨即饮咖啡仍无法撼动雀巢速溶市场占据主导的地位。且对于较为成熟的一线城市，原有的咖啡市场或已相对饱和，不久前，精品咖啡连锁品牌GREYBOX COFFEE也被爆出多起的关店。如果说盒马是需要长时间培育的项目，那么瑞幸想要教育中国市场，这个时间周期一定更长。

那么在这样的前提下，网约车一样“跑马圈地”的模式一定较难跑通，在国内资本遇冷的前提下，瑞幸的确只能收割大洋彼岸的“韭菜”。从2019年下半年的诸多举动也可以看出，瑞幸或面临难关，小鹿茶的拆分与加盟模式的推出也显得颇为急躁。

在更多人看来，与奈雪、喜茶相比，小鹿茶品类单一，没有咖啡的加持，竞争力薄弱。且小鹿茶本身就是一个不太成熟的项目。不久前，瑞幸甚至在平台高额补贴售卖电子产品，剑指拼多多，这样的行为，让人更多怀疑瑞幸现金流遇到问题。

其实在2020年年初，曾有接近瑞幸的人士向《中国企业家》透露，瑞幸在上海的所有门店已实现完全盈利。不论是否是数字游戏，只要能保证产品质量稳定、不断讨好用户、保证有足够资金烧钱补贴教育市场，瑞幸的故事本还是可以继续走下去，至少在相对成熟的一线市场，咖啡这样的饮品还算是年轻人的刚需。

遗憾的是，瑞幸在成功打出品牌、烧出一定市场份额后，几乎是在最好的时刻跌落，如果浑水报告为真，那么不透明的资本运作也将被诟病。“项庄舞剑，瑞幸或意已不在咖啡、坚果。”

行至今日，这个曾经动听的“中国咖啡故事”无疑按下了暂停键，瑞幸成也“数据”，败也在“数据”。更为严重的是，这样的造假行为会进一步削弱中概股在国际资本的形象。在沈萌看来，中资企业未来想要从国际投资者、私募基金拿到资本，或是在国际市场上市可能会更难。