作者：颜邵军

缺少流动性的Hong Kong创业板面临着巨大危机，速达的主动“退市”只是一个开始。

在挂牌上市29个月之后，速达控股决定彻底“抛弃”Hong Kong创业板。

11月11日，在Hong Kong创业板上市的速达软件控股有限公司(HK8263)正式发布公告称，摩根士丹利将代表Profit Eagle公司向速达的全体流通股东发出要约收购。如果一切顺利，几个月后，速达公司将会变成一家由Profit Eagle公司百分之百控股的私有公司，并申请撤销股份在Hong Kong创业板的上市地位。速达“退市”的举动表明，Hong Kong创业板已经彻底失败。

为了兑现财富梦想，IPO上市是创业企业的必经之路，但这又是一场昂贵的游戏。即使是在门槛较低的Hong Kong创业板，一家公司IPO过程中的审计费、律师费、投行佣金也不会低于千万港元。对于决定“抛弃”Hong Kong创业板的速达公司来说，这些已经变为了“沉没成本”。

故事并未就此结束，速达资本运作还有新赌注。明年上半年，完成退市过程的速达，还将筹划第二次IPO，目的地是美国纳斯达克市场。那又将是一次昂贵的IPO之旅。

速达是风险投资“手把手”带大的公司。1999年，当速达还只是一个商业计划书时，就获得了风险投资的青睐。如今，IDG VC和鼎辉投资是速达公司的大股东之一。随着企业发展，速达在2003年6月顺利地挂牌Hong Kong创业板，一切看起来都非常顺利。

让外界更羡慕的是，这家面向中、低端企业管理软件市场的企业，尽管营收规模并不大，却获得了非常高的利润率。2004财年，速达的营业收入达到5873万港元，利润3243万港元，利润率高达55%；今年前3个季度，速达的增长率有所放缓，但利润率却高于去年同期水平。就是这样一家还在成长的软件公司，资本运作之路颇为坎坷。

其实，速达挂牌上市之时，Hong Kong创业板最初的魅力已经消褪。随着时间推移，没有创造任何奇迹的Hong Kong创业板变成了一潭死水。

截至11月25日的统计，Hong Kong创业板190家依然挂牌的上市公司中，仅有两家公司股价在10港元以上，分别为13.55港元的同仁堂科技和15.75港元的物美商业。令人惊奇的是，除了这两家“高股价”公司外，Hong Kong创业板中竟然再也没有股价高于5港元的公司了。

相反，股价低于1港元的公司竟多达166家，占所有Hong Kong创业板公司的87.37%。半数以上的公司股价低于0.2港元，而股价低于0.1港元的公司已达到70家，占创业板所有公司的36.84%。

最糟糕的是，在Hong Kong创业板中，多数股票长期交易低迷。创业板190家上市公司中，竟有118家公司在11月25日的波动为零，说明这些公司几乎没有任何交易。没有流动性的资本市场，只是一个无效的市场。

在这样一个惨淡的市场中，速达控股的股价为每股1.75港元，市盈率22.7倍，总股本4亿股的速达，市值超过7亿港元。但这些看起来还可以接受的数字，都只具有象征意义。由于速达股票每天的交易量只有几万股，极低的换手率意味着没有人参与速达股票的交易。因此，“退市”只是速达公司大股东们的无奈之举。

不过，速达并不用担心“私有化”和再次IPO的费用支出，投资银行和对冲基金的全力支持，使相关费用很可能转换成Profit Eagle公司的股份。从各方分析来看，速达在纳斯达克可能会卖出一个更好的价钱。

速达公司董事长岑安滨表示，纳斯达克对于高成长企业的估值，与其企业增长率成正比。如果速达还能够保持50%的增长速度，市盈率可以达到50倍。

更重要的是，速达成立时就是拷贝美国Intuit公司的商业模式。Intuit是美国最大的理财软件公司之一，目前的市值96亿美元。对于美国投资者，将非常容易理解“中国版Intuit”的商业模式和市场前景。在纳斯达克市场，这种增长前景可能会转化为更高的股价。

此外，称自己为速达“推销员”的岑安滨，还将给美国投资者讲更多的故事。他表示，未来速达公司很可能会加入“电子商务”的概念。这从一定程度上印证了外界关于“速达将收购‘8848’”的传闻。不过，对于“8848”的价格问题，各方还存在较大分歧。

对于那些急于上市融资的企业来说，速达公司坎坷的资本运作之路是很好的前车之鉴。上市并不是一次性融资，企业未来的发展需要一个有效的资本平台作为依托。选择活跃的资本市场，甚至比IPO本身更重要。

在速达的资本战略中，可能更多的是机构大股东的意志。作为策略投资者，风险投资借助资本市场完成退出，几乎毫无悬念。但一个无效的资本市场，将使创业企业和风险投资陷入“流动性”陷阱。

从一家创业公司变成一家上市公司，从一家上市公司又重新变为一家私营企业，速达将开始第二次资本起跑。